五月初，權(quán)威人士曾指出，貨幣擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)遞減，這實(shí)際上也是對這些年來M2增速遠(yuǎn)超GDP增速的質(zhì)疑。從今年上半年的數(shù)據(jù)看，銀行信貸的增速依然超過去年同期，國企的債務(wù)率依然上升，居民購房加杠桿率，新增房貸規(guī)模超過去年一倍，房地產(chǎn)創(chuàng)造的GDP增長9%，即便如此，經(jīng)濟(jì)增速仍然下行。

不僅金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有限，而且大量貨幣在金融體系內(nèi)部循環(huán)，又在制造泡沫，進(jìn)一步威脅到經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如大量銀行和民間理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)一步促成了資產(chǎn)荒；非銀行金融機(jī)構(gòu)的提供通道業(yè)務(wù)，無非都是在規(guī)避監(jiān)管，并從中獲取價差收益，所創(chuàng)造的金融GDP，其實(shí)都是金融產(chǎn)品交易過程所帶來的。一旦出現(xiàn)一批金融機(jī)構(gòu)不能按時兌付，則系統(tǒng)性風(fēng)險就爆發(fā)了。

投資選擇將更趨于理性

更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管，主要目的是擠泡沫，要把金融市場上過多的投機(jī)資金趕走。這樣一種意圖比起過去任何時候都顯得明白無誤。盡管這是一種非市場化的手段，容易引發(fā)爭議，但在這樣一個散戶交易量占絕對主導(dǎo)的市場，可能更加奏效，因?yàn)橐谕舻摹皩W(xué)習(xí)糾錯能力“的自我提高，還需要一個漫長的過程。

如從今年上半年投資者持倉市值結(jié)構(gòu)來看，50萬以下的投資者占比處于絕對優(yōu)勢，合計(jì)比例超過95%，其中1萬以下市值投資者比例約27%，1-10萬市值投資者約49%，10-50萬市值投資者約19%。而市值100萬以上投資者合計(jì)比例不到2.5%，中小市值散戶依然是股票市場主力軍。

通過加大對金融市場的干預(yù)和監(jiān)管力度，可以驅(qū)趕投機(jī)資金脫離市場，這從表面上看會導(dǎo)致股市交易的進(jìn)一步清淡，流動性溢價會有所上升，但從對整個經(jīng)濟(jì)而言，投機(jī)資金的機(jī)會成本降低，閑置資金增加，資金面會更加寬松，從而使得市場利率水平會進(jìn)一步回落，這對于利率敏感型金融資產(chǎn)的估值水平提升是有利的，如債券及其他固收類產(chǎn)品，低市盈率、市凈率或高分紅率的權(quán)益類產(chǎn)品等。

我不認(rèn)為下半年還能有降準(zhǔn)降息的機(jī)會，因?yàn)榻鹑谌ジ軛U也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一大任務(wù)。但只要市場利率水平能降下來，其效果與降準(zhǔn)降息也是一樣的，而且不增加貨幣供給。

從主題投資的角度看，我畢竟是做宏觀研究的，不熟悉行業(yè)，姑且非常粗略地列舉我對其中四大板塊的判斷：

1）金融市場交易規(guī)模的縮減，金融創(chuàng)新步伐的放緩，以及管制的加強(qiáng)，對金融板塊似乎不那么有利。當(dāng)然，從單純從估值的角度看，金融板塊中的細(xì)分主題似乎還是有吸引力，如互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融等新金融板塊還是有高成長性的。

2）國企改革是當(dāng)務(wù)之急，若再無進(jìn)展，則經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會更加扭曲，并拖累經(jīng)濟(jì)增長。因此，對于國企改革板塊，還有很多機(jī)會，如并購重組、資產(chǎn)注入，證券化率的提升等。投資不妨投高層之所急。

3）具有高成長性的高科技板塊。盡管估值方面不具有優(yōu)勢，但今后的高成長可以彌補(bǔ)這些缺陷。尤其是當(dāng)今的市場經(jīng)濟(jì)從相對自由走向有序管制的時代，對于受體制約束較小的科技類企業(yè)，或更受青睞。

4）貴金屬板塊。盡管金融去杠桿，但經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)增長，只要房價不跌，M2的增速還得維持在較高水平，即貨幣泛濫、資產(chǎn)荒的格局很難打破。因此，貴金屬板塊必然成為應(yīng)對資本荒和貨幣貶值的理想品種。

文/李迅雷 來源：作者公眾號

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