對投資者而言，近來原油價格大幅下挫引發了未來油價走向如何的根本性問題。會出現長達10年的油價下滑局面嗎，還是會出現反彈？

許多人已經注意到最近原油價格下跌與1986年情況的相似之處。1986年是我們認為與目前情況最為接近的一次油價大跌。

在過去50年中，油價下跌幅度達到或超過50%的情況只發生過四次，分別是在1985-86年、1990-91年、1997-98年和2008-09年。2014-15年是第五次。每次油價下挫都是與經濟衰退相關的需求下滑引起的，但1986年的情況例外，當時是供應面因素引起的。這是與目前的市場最相似的地方。

1986年油價下挫成為實際油價長達10年低迷走勢的序幕，如果歷史可以借鑒的話，現在投資者應該在多大程度上感到擔憂？

對于看漲石油的投資者來說，好消息是除了與上世紀八十年代的相似之處外，眼下與1986年的情況還有四處本質的不同，這使得我們有理由相信歷史不會重演。

首先，歐佩克無法像1986年油價崩盤后那樣將產量提高一倍，用低成本的原油取代高成本價油。如今閑置產能占需求的比例僅為4%，1986年時為15%。

盡管伊朗恢復石油生產的可能性很大，但出口增長需要時間，伊朗供應增加的影響可能被其他大量地緣政治風險所抵消。

其次，20世紀70年代開放的資源基礎比現在的北美頁巖油要大，價格彈性更小。正如鉆井平臺數量下降所預示的，非歐佩克國家的供應對油價的反應將比過去更快。

第三，盡管成本下降會影響石油行業，但嚴重程度可能顯著低于20世紀80年代。當時的技術進步（海上水平鉆井技術和三維地震勘探）和效率提高程度可以說都超過現在。

第四，雖然需求的價格彈性不及20世紀80年代，但這種響應依然存在，我們認為現在就像1986年那樣，市場低估了需求對低油價的反應。我們找到了30年前、也就是20世紀80年代時的石油行業分析報告，報告清楚地顯示，市場當時大大低估了需求的價格彈性。

不過壞消息是，油價不太可能迅速回升至三位數。雖然預計油價不會保持在當前水平，但我們認為若扣除物價因素，未來五年布倫特平均油價將低于過去五年（每桶104美元）。

這是否意味著投資者無法從能源業賺錢呢？非也。在我們看，投資者仍能賺到錢，這一點在1986年油價崩盤后曾被證明過。當時一些能源子行業的表現強于整體行業，即使是在大宗商品價格基本持平的情況下。

-短期而言，我們認為投資下降、需求增強將令2015年下半年的市場供需收緊，這讓油價有機會回升。對那些與石油有關的股票來說，這將是利好消息。

-我們還認為石油行業的回報率將出現均值回歸。該行業上游產業的回報率已降至5%，較10%的長期平均回報率低了一個標準值。過去100年的數據顯示，回報率總是會回歸均值；我們預計，借助于成本下降、成本削減和重組，回報率將再次改善，從而為那些能夠兌現經營目標的公司提供機會。

-另外，我們預計石油行業將迎來一個并購活動更為密集的階段。該行業業績不佳的大型股、深水油氣公司以及擁有液化天然氣資產的勘探及開采企業可能成為大型石油企業和國有石油巨頭的收購目標。

本文是Bernstein高級分析師Neil Beveridge編寫的一份研究報告的概要。譯自《巴倫周刊》

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