相比較，歐洲央行在這次的危機處理中有很多錯誤，比如在危機初期居然加息一次，比如在危機發生后參與財政緊縮政策。（關于財政緊縮的歷史回顧，可以參考布朗大學布萊斯教授的專著Austerity: The History of A Dangerous Idea）

天下沒有不散的宴席，平均的經濟周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經濟增長已經持續7年，可以說已經超過歷史均值。已經有不少指標顯示經濟開始減速，比如美國11月份的房地產成交量下降10.5%，比如高收益債券的價格暴跌。很重要的一點是全球投資的流動性，從去年開始的商品價格暴跌對于很多國家的財政的打擊是巨大的。比如數據顯示沙特今年在大量的賣出在世界各地的股權和債券投資。這些巨大的資金流出目前的影響還局限于新興市場國家，比如華爾街日報報道沙特已經在韓國股市套現幾十億美元，在歐洲股市套現幾十億美元。但是只要原油在目前的低位繼續運行，這些國家的財政將無法繼續。歐洲央行行長德拉及上個月在紐約曾經談到過商品價格的熊市如果繼續，對經濟的影響會是巨大的。而如果商品價格在2016年反彈，這樣會導致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。

再研究一下目前各類大宗金融資產的信號情況：

第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對于主要發達國家的貨幣升值了20-30%，對于很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作為世界的主要儲備貨幣，美元的升值的影響是極為巨大的。目前巴西，俄羅斯已經進入經濟衰退，還有很多東南亞國家，東歐國家的美元外債在不斷到期，這些都會很大程度上導致經濟危機。

第二，債券市場。很多人認為債券市場是領先指標，我個人比較同意這個觀點。眾所周知的是美國的高收益債券市場今年暴跌。目前美國的高收益債券的違約率在2%左右，處于歷史地位。但是，高收益債券市場已經將將來的違約率定價在10%以上。這樣的違約率是美國經濟嚴重衰退的水平，也是世界經濟危機的水平。從企業債情況來看，美國的投資級企業債的利差今年在不斷上升，這個也是對于將來經濟衰退的信號。最為重要的是，美國國債市場。今年美國國債市場是個牛平的過程，如果這個繼續，經濟必然進入衰退。歷史上，一旦國債收益率反向（長端利率低于段端利率），經濟會在6-12個月內進入衰退。

第三，商品市場。商品可以說是反應了世界經濟的真實需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農產品，價格都已經下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮只有在大蕭條和嚴重經濟危機時才會出現。

第四，股票市場?？梢哉f股票市場是個最晚的信號市場。今年很多國家的股票市場經過巨幅震蕩，巴西等國家的市場已經在熊市的第二年。從美國股市來說，除了高現金流的大盤股票，大多數美股中小板塊已經下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的獨角獸公司在上市后市值大跌也是一個重要的信號。美國的股市二級市場已經認為一級市場的估值有泡沫。

按照危機由邊緣向中心，由債券向股市發展的歷史模式，筆者認為下一次全球經濟危機將會在一年左右發生。經濟周期是社會規律，必然會發生，只是時間問題。如何應對這個危機？我個人認為可以聚焦在三點：美元，美國國債，美股。

最近TIS的杰達爾發布的2016年投資戰略里面提到資產組合中建議保留20-30%的現金，我認為很有道理。在經濟危機到來的時候，連短期商業票據都會違約，只有現金是最好的資產?？紤]到美元匯率的上漲，保留不小的美元現金是個重要的配置。美國國債在過去的多次經濟危機中都是很好的避險資產。最后，美股在風險資產中相對是個風險較低的。特別是美國經濟在過去的8年大幅度的降低杠桿，大量的增加現金儲備，在下一次經濟危機中，美股很有可能是受益的資產。

美國居民借款情況，數據來源：美聯儲

文／陳凱豐 來源：經濟學人

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