終于，人民幣加入了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)籃子，在此之前這個(gè)術(shù)語(yǔ)鮮少成為新聞焦點(diǎn)。此事之所以吸引了眾多關(guān)注，是因?yàn)樵S多人將此視作對(duì)中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位的承認(rèn)。人民幣是這個(gè)精英貨幣籃子納入的第一個(gè)新興市場(chǎng)貨幣，也是SDR創(chuàng)立近50年來(lái)第一個(gè)新成員。加入SDR一直是中國(guó)孜孜追求的目標(biāo)，但它從金融意義來(lái)說(shuō)基本仍是象征性的，人民幣要想成為主要國(guó)際貨幣還需要幾十年時(shí)間。

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的比重，人民幣納入儲(chǔ)備貨幣籃子——加入美元、歐元、日元和英鎊的行列——似乎顯得順理成章，而且這或許可視作西方金融大國(guó)送出的一份禮物，但這份禮物也承載著沉重的負(fù)擔(dān)，可能會(huì)讓北京方面為此后悔。根據(jù)IMF的達(dá)標(biāo)規(guī)定，新進(jìn)入者必須滿足兩個(gè)條件。候選者必須是主要貿(mào)易大國(guó)，這一點(diǎn)中國(guó)明顯滿足。此外候選者的貨幣必須“可自由使用”。第二條最初被理解成“可自由兌換或交易”，如果照這樣解釋，人民幣就不符合資格，因?yàn)橹袊?guó)存在廣泛的資本控制。但I(xiàn)MF給出的解釋是，“可自由使用”指的是廣泛應(yīng)用于國(guó)際交易，鑒于人民幣在貿(mào)易融資、貨幣互換以及外匯現(xiàn)匯交易上的使用，第二個(gè)條件也滿足了。

各大國(guó)愿意支持人民幣加入SDR似乎有些出人意料，畢竟它們過(guò)去在全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上對(duì)中國(guó)采取嚴(yán)厲態(tài)度，包括要求中國(guó)遵守世界貿(mào)易組織(WTO)的指導(dǎo)原則。但這并不是真的讓步，因?yàn)樗鼈兊淖罱K目標(biāo)是以將人民幣納入SDR作為一種手段，以推動(dòng)中國(guó)進(jìn)行更多市場(chǎng)改革，尤其是改善其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，消除其資本管制。

在此期間，除非人民幣在全球變得更容易獲得，否則IMF關(guān)于人民幣應(yīng)滿足“可自由使用”條件的原則不會(huì)產(chǎn)生多大影響。但對(duì)于一種貨幣在全球金融體系中變得容易獲得有多么困難，人們還缺乏認(rèn)識(shí)。美國(guó)靠背負(fù)巨大的貿(mào)易逆差，并用美元來(lái)支付，才做到了這一點(diǎn)，而且美國(guó)還通過(guò)援助計(jì)劃提供美元資金。中國(guó)不會(huì)想將貿(mào)易順差換成貿(mào)易逆差，況且一個(gè)發(fā)展中國(guó)家向較富裕國(guó)家捐資本身也不符合邏輯。北京方面剩下的唯一選擇就是向外部借款者更加全面地開(kāi)放資本市場(chǎng)，讓他們能購(gòu)買(mǎi)人民幣。對(duì)于中國(guó)發(fā)展程度相對(duì)不足、監(jiān)管不完善的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣做很可能會(huì)增加波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)。

推動(dòng)人民幣發(fā)展為一種國(guó)際貨幣，意味著北京方面要滿足較近期的增長(zhǎng)和穩(wěn)定需要將困難得多。讓人民幣扮演國(guó)際貨幣角色——這意味著保持堅(jiān)挺、穩(wěn)定——與允許市場(chǎng)力量決定匯率以順應(yīng)周期性變化是相沖突的。當(dāng)局不可能兩者兼得，除非采用不同的方法來(lái)管理匯率調(diào)整。

現(xiàn)在的主要挑戰(zhàn)是要保持一定程度的匯率穩(wěn)定，同時(shí)允許市場(chǎng)力量發(fā)揮作用。中國(guó)目前似乎陷入了一個(gè)無(wú)人區(qū)。如果北京方面允許人民幣大幅貶值，很可能會(huì)受到美國(guó)方面批評(píng)，美國(guó)仍認(rèn)為人民幣的價(jià)值被低估了。而且中國(guó)還會(huì)受到鄰國(guó)的指責(zé)，這些國(guó)家會(huì)認(rèn)為中國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值以保持貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。但鑒于人民幣匯率與美元的關(guān)聯(lián)性，美國(guó)以外的市場(chǎng)觀察家大多都認(rèn)為人民幣的價(jià)值被高估了，理由包括其亞洲主要貿(mào)易伙伴的貨幣大規(guī)模貶值，以及隨著中國(guó)投資者尋求多樣化投資，資本很可能會(huì)繼續(xù)外流。

但還是有一種方法，可以既達(dá)到擴(kuò)大人民幣在境外使用的目標(biāo)，同時(shí)使人民幣轉(zhuǎn)向更加基于市場(chǎng)的波動(dòng)。這個(gè)方法就是把注意力更多放在區(qū)域貿(mào)易和投資模式上。中國(guó)近一半的貿(mào)易與加工相關(guān)，包括從其他東亞國(guó)家進(jìn)口零部件在中國(guó)組裝然后銷(xiāo)往西方。部分亞洲國(guó)家的貨幣與人民幣的緊密性已經(jīng)超出了與美元的關(guān)系，意味著人民幣已可以用作“參考貨幣”(reference currency)。亞洲整體上將受益于人民幣的更廣泛使用，借此提高貿(mào)易效率，降低區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

作為參考貨幣，人民幣應(yīng)脫離與美元的密切關(guān)聯(lián)，而與亞洲各國(guó)貨幣的走勢(shì)更加一致。這可能會(huì)造成一些貶值，但應(yīng)該循序漸進(jìn)的、通過(guò)更靈活的匯率調(diào)整來(lái)完成，而不是在短短幾日內(nèi)出其不意地倉(cāng)促進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。如此一來(lái)，人民幣走勢(shì)相對(duì)于中國(guó)在亞洲主要貿(mào)易伙伴的貨幣將較為穩(wěn)定，相對(duì)于美元將更加靈活。

文/黃育川（卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)(Carnegie Endowment)高級(jí)研究員、世界銀行(World Bank)前中國(guó)業(yè)務(wù)局局長(zhǎng)） 來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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