“我們的分析支持第二種觀點(diǎn)，但也指向了兩種說(shuō)法都遺漏的一點(diǎn)——離岸人民幣存款的縮水。”

國(guó)際清算銀行主張，近幾個(gè)月，正是離岸人民幣存款縮水導(dǎo)致離岸人民幣(CNH)的走勢(shì)明顯弱于在岸人民幣(CNY)。

盡管存在分歧，其他分析師也給出了大致相似的分析。

摩根大通(JPMorgan)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌估計(jì)，截至2015年底的18個(gè)月里，中國(guó)的資本外流總額達(dá)到8700億美元。他發(fā)現(xiàn)，其中最大的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，這導(dǎo)致了6200億美元的外流。

在朱海斌看來(lái)，這種調(diào)整主要是外幣計(jì)價(jià)貸款和貿(mào)易信貸減少的結(jié)果，很大程度上是套利交易逆轉(zhuǎn)引起的。因此，他預(yù)計(jì)隨著套利交易平倉(cāng)的推進(jìn)，這一過(guò)程會(huì)放緩。

此外，根據(jù)朱海斌的計(jì)算，在這18個(gè)月的時(shí)間里，投資組合資金流也是凈流出，總額為160億美元，原因是中國(guó)實(shí)體對(duì)境外股票和債券的投資超過(guò)了反向的資金流。

然而，1930億美元的外國(guó)直接投資(FDI)凈流入抵消以上凈流出綽綽有余。不過(guò)這一趨勢(shì)自2015年中以后已經(jīng)嚴(yán)重減弱，在第三季度變?yōu)樨?fù)值，到第四季度則小幅回彈至80億美元的正值。

然而，朱海斌認(rèn)為，他的分析中剩下的一個(gè)因素大體上反映了家庭的資本外逃。

這種“熱錢”流出在2015年迅速提速，第一季度還是熱錢凈流入120億美元，之后就變成第二季度凈流出170億美元、第三季度凈流出1060億美元、第四季度凈流出1680億美元。

朱海斌將這歸因于2015年8月以來(lái)人民幣貶值預(yù)期“急劇上升”。因此，他主張“穩(wěn)定資本外流的關(guān)鍵是穩(wěn)定中國(guó)家庭對(duì)人民幣的預(yù)期”。

德恩相信，國(guó)際清算銀行的分析對(duì)中國(guó)是積極的，該分析顯示資本外流會(huì)隨著企業(yè)的美元計(jì)價(jià)債務(wù)存量降低到更可持續(xù)的水平而自然結(jié)束，尤其是考慮到中國(guó)依然在產(chǎn)生規(guī)模可觀的經(jīng)常賬戶盈余。

盡管國(guó)際清算銀行僅確認(rèn)中國(guó)企業(yè)2015年第三季度償還了410億美元的美元債務(wù)，但德恩表示“看起來(lái)債務(wù)償還在第四季度有一個(gè)加速。我們從坊間聽(tīng)到的傳言表明它們相當(dāng)可觀”。

他補(bǔ)充道：“我們看到泰國(guó)、菲律賓和印尼也存在類似的趨勢(shì)，而這些國(guó)家都表示它們的儲(chǔ)備開(kāi)始回升。”

本文來(lái)自英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》，原文標(biāo)題為《數(shù)據(jù)：中國(guó)外儲(chǔ)下降并非資本外逃所致》

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