方法：復雜性掩蓋了債務規模

盡管人們愈發關注中國不斷增加的債務帶來的風險，但人們就一些基本事實達成的共識卻出奇的少，例如中國到底欠了多少債。中國金融體系不斷加劇的復雜性加大了得出權威估值的難度。

英國《金融時報》算出的到今年3月的估值是163萬億元人民幣(合25萬億美元)，與GDP之比為237%。這一估值使用了來自中國央行的所謂“社會融資規模”數據，該數據包括銀行和非銀行金融機構對非金融部門的貸款。接著該估值加上了中國財政部以及審計署分別有關中央政府和地方政府債務的數據。最后，這一估值使用來自中國金融數據庫萬得資訊(Wind Information)的數據，來估算2016年初已發行、但尚未反映在審計署和財政部的數據中的政府債券的數額。

英國《金融時報》的方法與國際清算銀行類似，去年9月，該銀行發布了一組數據，追蹤了42個大型經濟體的債務總規模。除了利用最新的社會融資規模以及審計署的數據，英國《金融時報》還試圖消除國際清算銀行數據中可能存在的重復計算。造成重復計算的可能原因包括，地方政府利用特殊目的載體(SPV)借款。此類借款在社會融資規模數據中被記入公司債務，但在審計署的數據中則被記入政府債務。

一些分析師估計，中國的債務規模遠遠高于英國《金融時報》和國際清算銀行的估值。麥肯錫(McKinsey)去年一份被廣泛援引的報告估計，2014年年中，中國的債務與GDP之比為282%，這一估值包括金融機構所欠的債務。

很多分析師認為，麥肯錫的估值存在嚴重的重復計算問題，因為銀行與其他金融機構借來的資金又接著借給了非金融部門的借款者。但一些分析師還認為，對于中國而言，要反映不包括在社會融資規模內的影子銀行借貸，有必要加入至少部分金融債務。

總部位于北京的Wigram Capital Advisor的負責人羅德尼?瓊斯(Rodney Jones)向億萬富翁投資人喬治?索羅斯(George Soros)提供關于亞洲的宏觀分析，索羅斯上周將中國經濟比作2008年之前次貸負擔沉重的美國。瓊斯表示，中國的銀行利用理財產品投資把公司貸款偽裝成金融債務。根據一項對100多家銀行財報的詳細分析，他估算出，2015年底，中國的債務與GDP之比為280%。

瓊斯表示：“金融工程師們又一次玩過火了。他們在美國玩過火了，在這里也玩過火了。這就是索羅斯的看法。”

文/吳佳柏 唐?溫蘭 來源：英國《金融時報》

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