對(duì)投資者而言，近來原油價(jià)格大幅下挫引發(fā)了未來油價(jià)走向如何的根本性問題。會(huì)出現(xiàn)長達(dá)10年的油價(jià)下滑局面嗎，還是會(huì)出現(xiàn)反彈？

許多人已經(jīng)注意到最近原油價(jià)格下跌與1986年情況的相似之處。1986年是我們認(rèn)為與目前情況最為接近的一次油價(jià)大跌。

在過去50年中，油價(jià)下跌幅度達(dá)到或超過50%的情況只發(fā)生過四次，分別是在1985-86年、1990-91年、1997-98年和2008-09年。2014-15年是第五次。每次油價(jià)下挫都是與經(jīng)濟(jì)衰退相關(guān)的需求下滑引起的，但1986年的情況例外，當(dāng)時(shí)是供應(yīng)面因素引起的。這是與目前的市場最相似的地方。

1986年油價(jià)下挫成為實(shí)際油價(jià)長達(dá)10年低迷走勢的序幕，如果歷史可以借鑒的話，現(xiàn)在投資者應(yīng)該在多大程度上感到擔(dān)憂？

對(duì)于看漲石油的投資者來說，好消息是除了與上世紀(jì)八十年代的相似之處外，眼下與1986年的情況還有四處本質(zhì)的不同，這使得我們有理由相信歷史不會(huì)重演。

首先，歐佩克無法像1986年油價(jià)崩盤后那樣將產(chǎn)量提高一倍，用低成本的原油取代高成本價(jià)油。如今閑置產(chǎn)能占需求的比例僅為4%，1986年時(shí)為15%。

盡管伊朗恢復(fù)石油生產(chǎn)的可能性很大，但出口增長需要時(shí)間，伊朗供應(yīng)增加的影響可能被其他大量地緣政治風(fēng)險(xiǎn)所抵消。

其次，20世紀(jì)70年代開放的資源基礎(chǔ)比現(xiàn)在的北美頁巖油要大，價(jià)格彈性更小。正如鉆井平臺(tái)數(shù)量下降所預(yù)示的，非歐佩克國家的供應(yīng)對(duì)油價(jià)的反應(yīng)將比過去更快。

第三，盡管成本下降會(huì)影響石油行業(yè)，但嚴(yán)重程度可能顯著低于20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)的技術(shù)進(jìn)步（海上水平鉆井技術(shù)和三維地震勘探）和效率提高程度可以說都超過現(xiàn)在。

第四，雖然需求的價(jià)格彈性不及20世紀(jì)80年代，但這種響應(yīng)依然存在，我們認(rèn)為現(xiàn)在就像1986年那樣，市場低估了需求對(duì)低油價(jià)的反應(yīng)。我們找到了30年前、也就是20世紀(jì)80年代時(shí)的石油行業(yè)分析報(bào)告，報(bào)告清楚地顯示，市場當(dāng)時(shí)大大低估了需求的價(jià)格彈性。

不過壞消息是，油價(jià)不太可能迅速回升至三位數(shù)。雖然預(yù)計(jì)油價(jià)不會(huì)保持在當(dāng)前水平，但我們認(rèn)為若扣除物價(jià)因素，未來五年布倫特平均油價(jià)將低于過去五年（每桶104美元）。

這是否意味著投資者無法從能源業(yè)賺錢呢？非也。在我們看，投資者仍能賺到錢，這一點(diǎn)在1986年油價(jià)崩盤后曾被證明過。當(dāng)時(shí)一些能源子行業(yè)的表現(xiàn)強(qiáng)于整體行業(yè)，即使是在大宗商品價(jià)格基本持平的情況下。

-短期而言，我們認(rèn)為投資下降、需求增強(qiáng)將令2015年下半年的市場供需收緊，這讓油價(jià)有機(jī)會(huì)回升。對(duì)那些與石油有關(guān)的股票來說，這將是利好消息。

-我們還認(rèn)為石油行業(yè)的回報(bào)率將出現(xiàn)均值回歸。該行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)的回報(bào)率已降至5%，較10%的長期平均回報(bào)率低了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值。過去100年的數(shù)據(jù)顯示，回報(bào)率總是會(huì)回歸均值；我們預(yù)計(jì)，借助于成本下降、成本削減和重組，回報(bào)率將再次改善，從而為那些能夠兌現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的公司提供機(jī)會(huì)。

-另外，我們預(yù)計(jì)石油行業(yè)將迎來一個(gè)并購活動(dòng)更為密集的階段。該行業(yè)業(yè)績不佳的大型股、深水油氣公司以及擁有液化天然氣資產(chǎn)的勘探及開采企業(yè)可能成為大型石油企業(yè)和國有石油巨頭的收購目標(biāo)。

本文是Bernstein高級(jí)分析師Neil Beveridge編寫的一份研究報(bào)告的概要。譯自《巴倫周刊》

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