在領(lǐng)會(huì)北京的外匯政策、評估美元兌人民幣走勢以及其對其他新興貨幣影響的時(shí)候，投資者需考慮長期趨勢和短期波動(dòng)兩方面。2015年8月11日人民幣貶值成為中國匯率政策的另一個(gè)分水嶺：其重要性幾乎等同于2005年7月21日的人民幣脫鉤。如何解讀這一政策對于中國乃至世界的影響？

中國式反 “3-2-1”箭

遠(yuǎn)觀此次貨幣政策變化的核心是了解中國政府的大局觀。借用日本貨幣政策術(shù)語，我們相信中國政府一直在尋找不同的“箭”。中國政策的顯著特征在于，占政策主導(dǎo)地位的一直是第三支箭，即結(jié)構(gòu)性改革，包含金融市場自由化；而第一，二支箭主旨在穩(wěn)定商業(yè)周期，僅作為次要角色。這與日本實(shí)行的以“量化加質(zhì)化寬松”（QQE）為主箭，結(jié)構(gòu)性改革次之的政策相反，與美聯(lián)儲(chǔ)作出的量化寬松（QE）以及零結(jié)構(gòu)性改革政策截然不同。

我們猜測，當(dāng)前背景下人民幣新政的主旨不是刺激出口，以重獲因工資上漲和貨幣升值所失去的競爭力。當(dāng)然，同等條件下，人民幣貶值可幫助緩解中國出口企業(yè)的利潤空間。這也是大多數(shù)評論家的關(guān)注點(diǎn)，但我們不認(rèn)為這是政策轉(zhuǎn)向背后的主要?jiǎng)訖C(jī)。“習(xí)李經(jīng)濟(jì)”與“安倍經(jīng)濟(jì)”有很大不同，我們長期以來一直認(rèn)為人民銀行是亞洲的德國央行。中國信奉出口商品價(jià)值鏈升值，這也是其允許人民幣持續(xù)升值10年的原因。此外，其至今沒有部署大規(guī)模的凱恩斯主義刺激措施，就更沒有必要按下這個(gè)具備政治敏感性的“緊急按鈕”。與普遍觀點(diǎn)不同的是，我們認(rèn)為8月11日的政策變化更多的是關(guān)于第三支箭。

市場經(jīng)濟(jì)vs計(jì)劃經(jīng)濟(jì)

市場經(jīng)濟(jì)的中心思想是“價(jià)格”平衡供給和需求的內(nèi)在信任。這適用于勞動(dòng)力市場，房地產(chǎn)市場，股票市場，外匯市場，和一般的商品市場。亞當(dāng)·斯密的“看不見的手”會(huì)自動(dòng)平衡市場，讓價(jià)格和數(shù)量為市場參與者和政策制定者提供了不同市場狀態(tài)下的重要信號。與此相反，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)在決定供求關(guān)系和資源分配對市場價(jià)格具有內(nèi)在的懷疑性。政策制定者的主要職責(zé)是確保價(jià)格的合理性。

從市場經(jīng)濟(jì)向計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡，需要政策制定者對市場價(jià)格作用的看法發(fā)生根本性改變，并需要由衷信任市場價(jià)格和看不見的手。這樣的信任不會(huì)在一夜之間在一個(gè)前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國家實(shí)現(xiàn)。

許多人認(rèn)為，中國比大多數(shù)發(fā)達(dá)國家更為市場經(jīng)濟(jì)。對于快捷酒店，機(jī)票和其他商品和服務(wù)這可能是真的，但觀察對經(jīng)濟(jì)最重要的三個(gè)價(jià)格，（1）利率價(jià)格; （2）匯率價(jià)格; （3）能源（油，電）價(jià)格。迄今為止，這個(gè)假設(shè)對中國經(jīng)濟(jì)并不成立。

雖然能源價(jià)格已經(jīng)被市場化，利率在中國仍然被高度控制，匯率的開放化過程才剛剛起步。事實(shí)上，這兩個(gè)市場正是中國政策第三支箭的關(guān)鍵組成部分。

在向市場經(jīng)濟(jì)過度的過程中，政策制定者有時(shí)會(huì)猶豫并本能干預(yù)市場價(jià)格，以顯示其對市場價(jià)格的反對意見。近期政府對股市的干預(yù)就是一個(gè)例子，它是兩個(gè)相互矛盾的市場意識形態(tài)的結(jié)果。今年 8月11日的決定是北京試圖從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移的一個(gè)例子，從而達(dá)成讓市場來決定美元兌人民幣的價(jià)格。

利率和匯率自由化在中國將是個(gè)彼此關(guān)聯(lián)并具備反饋效應(yīng)的復(fù)雜操作。這是宏觀經(jīng)濟(jì)中熟悉的“三元悖論”概念，一個(gè)國家不能同時(shí)具備以下三點(diǎn)：獨(dú)立的貨幣政策，開放的資本賬戶和目標(biāo)性匯率。中國本質(zhì)上正試圖放開其資本賬戶和放棄控制匯率，以便從美聯(lián)儲(chǔ)獲得貨幣政策的獨(dú)立性。

為保證改革的一致性和關(guān)聯(lián)性，北京對這些不同的改革將如何排序尚未可知。關(guān)于這種復(fù)雜操作北京有可能有時(shí)在行動(dòng)和言論相悖。然而，關(guān)鍵點(diǎn)在于投資者應(yīng)牢記中國正在努力對其金融市場進(jìn)行改革，這是第一位的，比人民幣競爭性貶值或是重拾貿(mào)易競爭力都要重要得多。

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