最近有個討論比較火，就是中俄雙邊本幣互換，是不是給俄羅斯白白送錢了？央媽真的這么任性？回答這個問題，我們需要了解：與傳統的貨幣互換不同，包括中俄貨幣互換在內的中國和非美元國家雙邊本幣互換協議，不是用于解決、而且也無法解決短期外匯流動性這個問題。那中國為什么要和其他國家簽定這種協議呢？

在人民幣不可自由兌換的背景下，這種互換協議，是為了給雙邊貿易、投資提供融資便利。和傳統的貨幣互換相比，其目的是完全不同的。所以理解中國和其他國家的雙邊本幣互換，都需要以此為切入點，從分析中俄雙邊貿易、投資的結算資金需求入手。否則，這方面的討論就容易跑偏。

第一，中國參與的雙邊本幣互換協議，為何不同于傳統模式？

中國參與的雙邊本幣互換協議，和傳統的貨幣互換協議，在形式上是完全相同的：比如，協議本身是一個承諾，具體實行時，涉及到雙邊本幣兩次方向相反的交易等等。但是，中國目前簽署的雙邊本幣互換協議，其貨幣可兌換的背景有特殊之外，從而其現實出發點、作用機制都有其特殊之處。

傳統的貨幣互換，一般來說都是為了解決外匯市場的短期流動性問題。比如，2008年9月韓國資本外流壓力迅速上升，為了穩定局面，韓國需要大量的美元以對外匯市場進行干預。2008年10月，韓國與美國簽署了300億美元規模的貨幣互換協議，并在11月宣布動用其中40億美元的互換額度，在當期以韓元交換美元、并干預外匯市場。在形勢穩定之后，在約定的期限內，韓國再以約定的匯價進行反向操作、并支付利息，這一協調過程就結束了。

實際上，2008年12月，中國和韓國央行也簽署了1800億（38萬億韓元）的雙邊本幣互換協議。但直到2011年底到期該協議到期，以及后來續簽訂的協議下，韓國方面一直沒有啟用和人民幣的互換。為什么呢？因為即使韓國通過互換獲取了人民幣，也無法在外匯市場進行干預。具體說來，韓國的資本賬戶下面，當時面臨的問題是美元資金流出；同時，外匯市場上，是韓元兌美元的匯率面臨壓力，這都和人民幣無關；而且人民幣還不是自由可兌換的貨幣，無法和其他貨幣自由兌換。

這個放到中俄貨幣互換上來也完全一樣，現在盧布大跌，問題是美元大量流出，除非中國向俄羅斯提供的是美元，這時候俄羅斯才能用美元在外匯市場干預。否則，如果中國只是向俄提供人民幣的話，這對于穩定盧布兌美元匯率是沒有幫助的。這就好比一個人得了感冒，你給他一個止瀉藥。

反過來也是這樣，中國外匯市場的交易，90%多都是人民幣－美元這個貨幣對的交易，和盧布、韓元、港幣等的互換，也無法解決中國外匯市場的短期流動性問題。

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