原油供給格局決定地緣政治對油價的影響程度，半個世紀(jì)以來，供給來源多元化降低了市場對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。在經(jīng)歷了三次供給結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變之后，原油供應(yīng)來源趨于多元化，目前國際市場對中東地區(qū)的石油依賴逐漸降低，中東地緣政治局勢已不再左右油價。原油供求關(guān)系的松弛進(jìn)一步降低地緣局勢緊張對油價的影響。在2015年全球原油市場仍將延續(xù)供過于求的松弛狀態(tài)下，即便地緣緊張局勢再次升溫也未必會推動油價大幅反彈。我們認(rèn)為油價在2015年將持續(xù)低位震蕩走勢，全年WTI均價預(yù)計為60美元/桶。

1970-1980年，中東地區(qū)取代美國成為全球原油的供給中心，供給格局的轉(zhuǎn)變使得中東地緣政治局勢成為影響油價的決定性因素，而由此引發(fā)的高油價又推動了1980-2000年供給格局再次變革，石油戰(zhàn)略儲備的建立和非OPEC原油產(chǎn)能的提升對降低油價的地緣政治風(fēng)險起到了積極的作用，如今，北美致密油產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張和俄羅斯原油供應(yīng)的恢復(fù)繼續(xù)降低了國際市場對中東地區(qū)的原油依賴。

原油供給格局的變革及其所引發(fā)的一系列影響為我們展現(xiàn)了供給結(jié)構(gòu)分析對判斷油價未來走勢的重要性，而近期油價暴跌、盧布腰斬、OPEC改變石油政策的背后又都是供給在起著決定性的影響，在此背景下，我們認(rèn)為今年油價將持續(xù)低位震蕩走勢，2015年全年WTI均價預(yù)計為60美元/桶。

近期油價下挫與85/86年暴跌情形極為相似，供給端壓力和OPEC政策轉(zhuǎn)變將使油價持續(xù)承壓.

2014年7月開始WTI油價由最高99.53美元/桶暴跌至今年1月的最低45.23美元/桶，短短7個月內(nèi)跌幅達(dá)到55%，此后小幅回升至50美元/桶附近窄幅震蕩。比照實際油價（美國2014年12月CPI基準(zhǔn)）的歷史走勢，1970年至今如此顯著的油價下跌共出現(xiàn)過4次，85/86年油價在12個月內(nèi)下跌64%，90/91年油價在5個月內(nèi)下跌53%，08/09年油價在7個月內(nèi)下跌69%。

90/91年油價暴跌中，由于伊拉克入侵科威特導(dǎo)致石油供應(yīng)中斷使得油價迅速飆升，但此后美國動用戰(zhàn)略儲備以平抑油價，使油價很快回落至戰(zhàn)前水平，該事件被定義為地緣政治局勢主導(dǎo)下的第三次石油沖擊，08/09年油價暴跌則源于美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)，油價泡沫的破裂和來自于需求端的恐慌情緒導(dǎo)致油價暴跌，而此后在美聯(lián)儲量化寬松政策的刺激下油價出現(xiàn)V型反彈，同時，以上兩次油價暴跌均伴隨著美國的經(jīng)濟(jì)蕭條期。

近期出現(xiàn)的油價暴跌則與85/86年的情形極為相似，又分別與全球石油供應(yīng)格局的轉(zhuǎn)變相吻合。在石油供應(yīng)格局的第二次結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變過程中，70至80年代初期的高油價刺激了非OPEC國家原油產(chǎn)能的大幅提升，其中以英國、荷蘭和挪威為代表的北海地區(qū)，以墨西哥為代表的中美洲以及美國的阿拉斯加地區(qū)原油產(chǎn)能快速擴(kuò)張，與此同時還未解體的前蘇聯(lián)原油產(chǎn)量也達(dá)到了歷史峰值，對中東國家原油出口的市場份額形成巨大威脅，從而導(dǎo)致沙特阿拉伯于1985年改變其石油政策，采取大規(guī)模增產(chǎn)的方式搶占市場份額，泛濫的原油供應(yīng)最終使油價下跌了近三分之二。

近期的油價暴跌到目前為止則重現(xiàn)了一樣的歷史軌跡，此前長期維持在100美元/桶上方的高油價刺激了美國致密油產(chǎn)能的大幅提升，Bakken、Barnett Combo和Eagle Ford三個主要的頁巖區(qū)帶貢獻(xiàn)了全美86%的新增產(chǎn)能，從而對原油進(jìn)口形成替代，2014年美國本土原油產(chǎn)量20年來首次超過其進(jìn)口量，與此同時，俄羅斯的原油產(chǎn)量自2000年后快速回升，目前已基本恢復(fù)到前蘇聯(lián)解體前的生產(chǎn)水平。大量來自于北美和俄羅斯的新增原油供應(yīng)再次對OPEC這一石油聯(lián)盟的市場份額構(gòu)成了威脅，從而迫使OPEC再次對其石油政策做出調(diào)整， 2014年11月油價暴跌的過程中，OPEC卻意外地就減產(chǎn)問題未能達(dá)成一致意見，這意味著OPEC的石油政策已由控制油價轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持市場份額，這一轉(zhuǎn)變明顯加劇了油價的繼續(xù)下挫。

未來油價走勢方面，如果參考85/86年油價暴跌的案例，油價在那一次下跌后雖然有一定幅度的反彈，但低油價持續(xù)了超過15年時間。目前在原油供給端過剩和OPEC政策轉(zhuǎn)變的雙重作用下，原油供求關(guān)系需要較長時間找到新的平衡點，油價勢必繼續(xù)承壓。根據(jù)美國能源情報署的數(shù)據(jù)，近期美國原油庫存正處于80年來的最高水平，并且預(yù)計美國原油產(chǎn)量在未來兩年內(nèi)仍將繼續(xù)攀升，同時，在沒有出現(xiàn)大量高成本產(chǎn)能被擠出市場之前，OPEC搶占市場份額的政策取向不會輕易改變，而需求端在短期內(nèi)對油價變動的彈性非常有限，2014年下半年美元相對主要貨幣有超過10%的升值幅度，在全球貨幣政策分化的背景下，美國進(jìn)入升息周期而其他全球范圍內(nèi)仍將處于持續(xù)寬松的狀態(tài)，預(yù)計美元在2015年仍將繼續(xù)走強(qiáng)，綜合以上因素判斷，我們認(rèn)為今年油價將持續(xù)低位震蕩走勢，2015年全年WTI均價預(yù)計為60美元/桶。

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