交易員們經(jīng)常拿投機(jī)與氣球作比：擠壓一處，其他地方就會(huì)鼓起來(lái)。這個(gè)類比在香港及其他離岸人民幣中心應(yīng)該會(huì)越來(lái)越深入人心，因?yàn)檫@些地方的投資者要面對(duì)中國(guó)打擊人民幣投機(jī)活動(dòng)所帶來(lái)的影響。

目前來(lái)說(shuō)，氣球上鼓漲的部分已經(jīng)可見于港元的突然走弱、以及從臺(tái)北到新加坡等人民幣離岸市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)的直接和間接干預(yù)抽走了流動(dòng)性、造就了套利機(jī)會(huì)。

中國(guó)當(dāng)局的目標(biāo)是消除“一幣兩率”的尷尬局面，即受到嚴(yán)格管控的在岸匯率與離岸匯率（后者一直在以較快步伐下跌）之間存在價(jià)差的局面。兩種匯率的背離，說(shuō)明境外投資者越來(lái)越多地押注于人民幣進(jìn)一步貶值——這場(chǎng)賭博若導(dǎo)致更多資本外逃，會(huì)在中國(guó)國(guó)內(nèi)造成切實(shí)影響。

周一，中國(guó)央行開辟了一條新戰(zhàn)線，首次宣布境外銀行須繳存人民幣存款準(zhǔn)備金。此舉將導(dǎo)致更多的離岸人民幣(CNH)退出流通。直到最近，離岸人民幣市場(chǎng)一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，反映出中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的努力。

這項(xiàng)新規(guī)只是一系列舉措中的最新一步，由于這一系列舉措，人們開始對(duì)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中處于中心位置的離岸市場(chǎng)的前景產(chǎn)生疑問(wèn)。

“新措施（對(duì)離岸人民幣存款征收存款準(zhǔn)備金）或許標(biāo)志著當(dāng)局開始著手縮小兩個(gè)市場(chǎng)間的監(jiān)管差距，這可能會(huì)對(duì)離岸市場(chǎng)的發(fā)展造成負(fù)面影響，”中金公司(CICC)的余向榮說(shuō)，“隨著中國(guó)央行開始應(yīng)對(duì)離岸市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，該市場(chǎng)在未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮的作用可能會(huì)降低。”

中國(guó)央行的舉措，正在一個(gè)雖充當(dāng)人民幣國(guó)際化先鋒、但實(shí)際規(guī)模并不大的市場(chǎng)產(chǎn)生緊縮作用。

去年底，香港、臺(tái)北、新加坡和首爾這四個(gè)主要人民幣離岸金融中心的人民幣存款總計(jì)為1.448萬(wàn)億元人民幣（合2100億美元）。按照中國(guó)內(nèi)地的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)，內(nèi)地流通的人民幣為139.23萬(wàn)億元人民幣（合21.3萬(wàn)億美元）。

說(shuō)到目前離岸人民幣的交易量有多大，我們找不到這方面的數(shù)據(jù)。國(guó)際清算銀行(BIS)一篇論文曾引用2013年的數(shù)據(jù)稱，該即期市場(chǎng)的日交易量約為130億美元。今年以來(lái)，在岸人民幣(CYN)兌美元交易的日均交易量已達(dá)260億美元。

“這就像一條小尾巴在搖動(dòng)一條大狗，”蘇格蘭皇家銀行(RBS)策略師曼蘇爾?莫希-烏丁(Mansoor Mohi-uddin)講到離岸人民幣市場(chǎng)時(shí)說(shuō)，“我不認(rèn)為現(xiàn)階段發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)是中國(guó)優(yōu)先考慮的事情——防止在岸人民幣出現(xiàn)巨幅波動(dòng)才是他們的首要關(guān)注點(diǎn)。”

然而，中國(guó)央行的舉措并未阻止波動(dòng)和投機(jī)出現(xiàn)在意想不到的地方。臺(tái)灣的銀行上周為零售客戶提供了一次性的優(yōu)惠利率以吸引存款。新加坡銀行似乎也提高了利率。

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