近年來(lái)，日本、美國(guó)和歐洲因采用壓低本幣的貨幣刺激措施，受到了發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)的指責(zé)。這些指責(zé)其實(shí)毫無(wú)理由：這些國(guó)家通過(guò)放寬貨幣政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)支出，包括其貿(mào)易伙伴在內(nèi)的所有各方其實(shí)都因此受益。

但中國(guó)本周讓人民幣貶值的舉動(dòng)卻是個(gè)例外。因?yàn)榇伺e并非廣泛的貨幣刺激計(jì)劃的一部分，所以效果不外是汲取貿(mào)易伙伴的需求，同時(shí)卻無(wú)法給予貿(mào)易伙伴任何回報(bào)。這是個(gè)零和博弈，因此成為打響貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的第一槍。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡(jiǎn)稱：美聯(lián)儲(chǔ)）或歐洲央行通過(guò)降息或購(gòu)債放松貨幣政策時(shí)，會(huì)促使投資者將資金轉(zhuǎn)入以別的貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)以尋求更好的回報(bào)。這樣做一般會(huì)壓低美元或歐元匯率。但美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行對(duì)于美元或歐元具體跌幅并無(wú)發(fā)言權(quán)。他們只是知道，下調(diào)利率和貨幣走低兩者結(jié)合將提振經(jīng)濟(jì)。雖然一國(guó)貨幣貶值可能對(duì)其貿(mào)易伙伴造成損害，但下調(diào)利率則有利于貿(mào)易伙伴，因?yàn)樵搰?guó)內(nèi)需走強(qiáng)通常導(dǎo)致進(jìn)口增加。

中國(guó)有一套封閉的金融體系，并且定期分別調(diào)整利率和匯率，調(diào)整其中一項(xiàng)時(shí)不對(duì)另一項(xiàng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用。本周人民幣貶值的發(fā)生原因并非是降息，但所追求的效果等同于降息。為刺激經(jīng)濟(jì)，中國(guó)政府似乎試圖通過(guò)貶值貨幣來(lái)提振出口，降息的話則有推高資產(chǎn)價(jià)格和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)和國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡(jiǎn)稱IMF)都敦促中國(guó)讓市場(chǎng)力量來(lái)確定人民幣匯率，而不是由政府命令決定。這也是中國(guó)聲稱要做的事情。正是市場(chǎng)力量將人民幣推到了允許浮動(dòng)區(qū)間的底部，而且從今往后，浮動(dòng)區(qū)間本身就會(huì)參考市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)設(shè)定。

不過(guò)，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到由市場(chǎng)決定匯率的程度。中國(guó)央行仍將設(shè)定任何形式的交易區(qū)間，確定交易區(qū)間的規(guī)則仍然不透明，以及人民幣的波動(dòng)（至少本地市場(chǎng)是如此）不能超出交易區(qū)間規(guī)定的范圍，這些事實(shí)都不符合真正由市場(chǎng)確定的準(zhǔn)則。

人們可能會(huì)問(wèn)：這種機(jī)制與丹麥（丹麥克朗盯住歐元）有何不一樣呢？區(qū)別就在于，丹麥調(diào)整其貨幣政策工具──利率、克朗供應(yīng)量，確保市場(chǎng)愿意接受這種克朗與歐元掛鉤的機(jī)制。如果市場(chǎng)推動(dòng)克朗升破盯住水平，丹麥就會(huì)降息、印制更多克朗、買入歐元，這樣操作之后，克朗盯住歐元的水平就會(huì)符合其基本的市場(chǎng)價(jià)值。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，起到相同效果的做法是允許外國(guó)投資者和本國(guó)居民無(wú)限制購(gòu)買以及出售人民幣，然后通過(guò)干預(yù)和調(diào)整利率兩種方式讓人民幣匯率位于政府希望達(dá)到的水平。但不管中國(guó)政府如何表達(dá)實(shí)施市場(chǎng)改革的意愿，他們?nèi)詷O度迷戀擁有盡可能多的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)工具，而一旦像大多數(shù)國(guó)家一樣讓匯率成為貨幣政策的附屬，則會(huì)導(dǎo)致其中一項(xiàng)調(diào)節(jié)工具無(wú)法使用。

雖然從表面看中國(guó)已經(jīng)在朝市場(chǎng)化的方向前進(jìn)，但當(dāng)前人民幣匯率的走勢(shì)恰好是政府認(rèn)為實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激措施所必需的，這當(dāng)然不是一個(gè)巧合。出現(xiàn)這種情況的附帶好處是可以讓奧巴馬政府無(wú)話可說(shuō)，因?yàn)閺脑瓌t上來(lái)說(shuō)，美國(guó)只是希望人民幣的匯率是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)決定，如果這樣做的結(jié)果是人民幣貶值而非升值，美國(guó)也不能對(duì)此有什么抱怨。

但當(dāng)市場(chǎng)力量導(dǎo)致人民幣匯率朝政府不希望的方向變動(dòng)時(shí)，中國(guó)推動(dòng)匯率市場(chǎng)化的決心才會(huì)真正受到考驗(yàn)。也許中國(guó)確實(shí)希望推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，如果匯率朝政府不希望的方向變動(dòng)，政府也許會(huì)放任其發(fā)生。但從股市的情形來(lái)看，只有在股價(jià)一直上漲時(shí)中國(guó)政府才堅(jiān)守市場(chǎng)化承諾，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這一承諾就消失了。

文/Greg Ip 來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

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