接下來(lái)，央媽的態(tài)度無(wú)非是“溫水煮青蛙”，還是“拔一拔”。現(xiàn)在是下水道堵了，十個(gè)眼全堵死了。開大水沖是沖不過(guò)去的。得用拔子拔。拔子大家都知道，首先要施壓要往里擠，才能把淤塞物給帶出來(lái)。

現(xiàn)在這個(gè)決策，央行好像是拍不了這個(gè)板，“溫水煮青蛙”的話，也是能降低些杠桿，因?yàn)槠毕⒑唾Y金成本明顯倒掛的情況下，熬不住時(shí)間成本的套利者會(huì)不斷地止損出局，保險(xiǎn)和委外會(huì)開始贖回，但是這個(gè)過(guò)程會(huì)很拖沓，央行一旦加大點(diǎn)水量，套利者又會(huì)重新淤結(jié)。十個(gè)眼可能短期通個(gè)二三個(gè)眼，但要不了多久又堵死了。

根本之道只能是旁氏的需求離開融資市場(chǎng)，進(jìn)行債務(wù)清算重組。管道的十個(gè)眼才能徹底通。

做交易的人最難受的是“溫水煮青蛙”，因?yàn)樗匈Y產(chǎn)都可能會(huì)變成慢熊，綿綿無(wú)期。

整體看，“忠孝是不能兩全”。昂貴的資產(chǎn)價(jià)格（膨脹的金融杠桿）與快速衰退的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)之間，你只能保一個(gè)。你關(guān)門放水托資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)成本就高企下不去，實(shí)體投資回報(bào)率預(yù)期就會(huì)下墜。天下哪有那么好的事，除非殺手級(jí)的新產(chǎn)業(yè)崛起，否則產(chǎn)業(yè)回報(bào)哪能覆蓋掉這么高的成本還獲得ROE。市場(chǎng)無(wú)出清，金融資產(chǎn)就只能不斷擴(kuò)張，金融資產(chǎn)膨脹速度遠(yuǎn)超利潤(rùn)創(chuàng)造。更多的新增資金用于滾動(dòng)債務(wù)的再融資，卻不創(chuàng)造新的投資收益。

中國(guó)這么高的M2未來(lái)只能靠?jī)蓚€(gè)方向（次序）化解，這個(gè)理論界共識(shí)越來(lái)越高。一是杠杠部門挪移（切腫瘤），其二是發(fā)展非剛兌的資本市場(chǎng)，專業(yè)一點(diǎn)的講法叫拓展資本市場(chǎng)的廣度和深度，劉主席講多層次資本市場(chǎng)，作為央行系統(tǒng)出身的領(lǐng)導(dǎo)，他講的多層次資本市場(chǎng)應(yīng)該跟前幾任主席境界上不太一樣，非剛兌，能夠合理地高效率地定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)的根本所在。

學(xué)貨幣銀行學(xué)的都知道，只有直融為主體的金融結(jié)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)所謂“貨幣不增信用增”。

以上這兩個(gè)事能不能做成?很多人懷疑，甚至有些人抱怨，說(shuō)沒有看見應(yīng)有的擔(dān)當(dāng)，現(xiàn)在已經(jīng)出來(lái)的政策，好像都是想讓家庭部門來(lái)為國(guó)接盤，讓居民來(lái)加杠桿，為房地產(chǎn)為國(guó)企去杠桿，政府收入擴(kuò)大的動(dòng)力（比方說(shuō)海淘稅等等）好像遠(yuǎn)比減稅的努力要大，總是想砍銀行的奶酪，去年的債務(wù)置換到今年債轉(zhuǎn)股、營(yíng)改增，可能產(chǎn)生跟負(fù)利率一樣的負(fù)效應(yīng)，某種程度都在損害借貸等式的供應(yīng)端（銀行），強(qiáng)化它們逆向選擇承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，加大了系統(tǒng)脆弱性。

原因可能很多，這些看法也未見得完全了解真實(shí)情況。技術(shù)上看還是有明顯障礙的。這就是價(jià)格。這么貴的價(jià)格你讓中央政府和央行怎么能接得住，而且規(guī)模是天量。

所以從解決問(wèn)題的角度看，無(wú)論切腫瘤還是打破剛兌，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格恐怕都是要縮水。如果實(shí)體總沒有資產(chǎn)形成，金融空轉(zhuǎn)的錢是會(huì)“消失”的，即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒降低時(shí)，貨幣會(huì)隨著信用敞口的了結(jié)而消失，對(duì)應(yīng)的其實(shí)是金融去杠桿和資產(chǎn)價(jià)格下跌。

我們也許已經(jīng)身處拐點(diǎn)之中，不要誤解，拐點(diǎn)其實(shí)不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)時(shí)間區(qū)域。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層次很復(fù)雜，關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)也是動(dòng)態(tài)的，變化會(huì)有先后的次序，但都進(jìn)入了這一變化的區(qū)域，這種概率越來(lái)越大。

最后講一下大類資產(chǎn)。

股票，大家都認(rèn)為是個(gè)價(jià)格受“保護(hù)”的狀態(tài)，因?yàn)橛泄侮?duì)的影子，但是請(qǐng)不要忘記了，管理層的內(nèi)心一定還是希望A股能走出一個(gè)實(shí)現(xiàn)估值正常化的趨勢(shì)。

當(dāng)然像去年那種duangduangduang的簡(jiǎn)單粗暴的方式是不會(huì)了。現(xiàn)在的方式更人性化，更接地氣，而且可能是充滿了情商。

有人說(shuō)指數(shù)最近走得有點(diǎn)像一只莊股。原來(lái)市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)之間，機(jī)構(gòu)和韭菜之間的博弈，現(xiàn)在可能是機(jī)構(gòu)、韭菜還有郭嘉隊(duì)的博弈。看誰(shuí)的情商更高。郭嘉隊(duì)的參與，讓做趨勢(shì)的不太習(xí)慣，或者剛習(xí)慣，他又變調(diào)，都以為他會(huì)護(hù)20天均線，他就不護(hù)了，跌到60天才護(hù)，不讓你按設(shè)想的方式做。這樣下來(lái)，可能絕大部分票都是“俯臥撐”，白忙活，而且限制在逼仄的空間中。久而久之，很多票的估值中樞慢慢地就這樣下去了，因?yàn)榘静蛔　＿@或許也是一種方式。A股的主流的理念和行為說(shuō)不定悄悄地就會(huì)有些變化。能為下一階段進(jìn)一步改造投資者結(jié)構(gòu)創(chuàng)造一些條件。

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