十年賭局正式宣告結束

2007年，沃倫·巴菲特向對沖基金行業的金融專業人士發出挑戰，希望他們加入巴菲特2016年給伯克希爾-哈撒韋公司股東信中所說的賭局：

“在伯克希爾公司2005年報中，我認為那些由專業人士積極管理的投資，總體而言，在若干年內的回報，還會低于那些消極靜觀的普通業余人士。我解釋說，由各種‘幫手’收取的大量傭金，會讓他們的客戶，總體而言，再度比單靠投資低成本的消極管理指數基金業務，得到更差勁的回報。

隨后，我公開表示，愿下注50萬美元：任何投資專家選擇一套至少含5只對沖基金的組合（廣受追捧的高傭金投資工具），在一段較長時期內，表現只會劣于僅僅收取象征性傭金的、消極管理的標準普爾500指數基金。我提議一個為期十年的賭局，把一只低成本標準普爾基金命名為‘先鋒’（Vanguard）來打擂。然后我袖手旁觀，等待基金經理人大顯身手——他們可以把自己的基金也列入5只基金之一，以捍衛自己的職業榮譽。畢竟，這些經理動輒要求別人對其能力下注數十億美元，為何要害怕拿自己一點小錢來冒些風險呢？”

具體而言，巴菲特提議的打賭是指：從2008年1月1日至2017年12月31日的十年期間，標普500指數的業績表現會勝過對沖基金組合扣除傭金、成本及其他所有費用的業績表現。Protégé Partners的對沖基金經理Ted Seides接受了巴菲特的賭局，他確定了5只對沖基金，預計它們會在十年內超過標準普爾500指數。

正如我去年9月份在商務部所作的報告，巴菲特著名的賭局，實際上提前結束了，因為結果呈一邊倒之勢，標準普爾500指數完勝對沖基金：

“這位‘奧馬哈的先知’再度證明，華爾街的昂貴投資往往是蹩腳買賣。巴菲特在2007年底與Protégé Partners的對沖基金經理Ted Seides以100萬美元下注對賭。巴菲特認為低成本標準普爾500指數基金的業績表現會好于Protégé的對沖基金組合。巴菲特在下給指數投資的賭注中遙遙領先，以至于Seides只好承認敗北，盡管要到12月31日，這場賭擂才告正式結束。

Seides的問題是，自2008年以來，到今年年中，他的5只基金，一年只能漲2.2％，而標準普爾500指數一年漲幅超過7％，差距驚人。這意味著Seides的100萬美元對沖基金投資，在同一時期僅賺22萬美元（整個2016年），而巴菲特的低傭金投資獲利854,000美元。

‘總而言之，游戲結束。我輸了，’Seides寫道。這100萬美元將捐給巴菲特的慈善機構奧馬哈女孩公司。在承認失敗時，Seide表示對沖基金收取的高投資傭金是關鍵因素。對沖基金對于經營基金的人來說，往往是筆不錯的生意，他們把大筆賬單送給投資者。”

運營對沖基金有利可圖？是的。跟蹤對沖基金行業的資本管理服務集團（CMSG）表示，對沖基金經理通常要求管理資產的2％的管理費。‘管理者的業績抽成可以是交易利潤的20％到50％，’CMSG補充道。相比之下，平均指數基金的成本最小。追蹤標準普爾500的基金，可能會有低至0.02％的費用率。”

雅虎財經昨天報道說，“為期十年的打賭正式結束，”巴菲特贏得了他與沖基金行業的100萬美元賭擂：

“在2017年結束時，沃倫·巴菲特在一場始于十年之前的對賭中，鎖定了他壓倒對沖基金的勝局。這位伯克希爾·哈撒韋公司董事長，在2007年下注100萬美元，賭標準普爾500指數10年內勝過對沖基金。

截至周五，他的標準普爾500指數基金在此期間的年復合增長率為7.1％。根據《華爾街日報》報道，和他對擂的經理在由Protégé Partners選中的一攬子基金上獲利2.1％。巴菲特同意將這筆獎金捐給內布拉斯加州奧馬哈女孩公司——他早先支持的一家非營利組織。

長期以來，巴菲特一向批評對沖基金稱自己能夠跑贏市場是夸下海口，而且從客戶收益中獲取的傭金過于高昂。他在這兩方面都被證明是正確的。自金融危機以來，積極管理型基金出現了資金外流，而被動型基金由此獲益。與此同時，大量交易所交易基金，讓投資者以更廉價更方便的方式，買入任何股票組合。”

上圖顯示了巴菲特投資期內標準普爾500指數的年度回報以及巴克萊公司收集的上萬只對沖基金綜合指數的平均年回報率：從2008年1月到2017年12月。如果一開始同時投資10萬美元，到2008年底，前者翻了一番以上，達到225,586美元，而后者只能達到約148,000美元（淺藍柱為標普500指數基金回報，深藍柱為對沖基金平均回報）。

在此期間，標準普爾500指數的年平均回報率接近8.5％，是2008年1月以來巴克萊對沖基金指數平均年回報率的4％的兩倍之多。除2008年以外，標準普爾500指數年年表現都優于對沖基金指數：2009年（26.4%對23.7%），2010年（15%對11%），2011年（2%對-5%），2012年（16%對8.25%），2013年（33%對11%），2014年（13.7%對2.9%），2015年（1.38%對0%），2016年(12%對6%)，2017年（21.8%對10.8%）。差得-太-遠了！

至少在最近十年，巴菲特的投資建議（也從2016年給股東的信中得到證實）令人信服地占了上風：

“許多非常聰明的人在證券市場上，開始時做得要好于平均水平。可以稱之為活躍投資者。他們的對立面，被動投資者，按定義聽任于平均水平。總而言之，他們的頭寸或多或少都與指數基金相當。因此，宇宙是平衡的——積極的投資者——也勢必回落到平均水平。但是，這些投資者將會帶來更高的成本。所以，權衡起來，扣除這些成本之后的總成果，就會比被動投資者還要不如。

當高額年費、高業績抽成，還有積極交易的費用，全都加到積極投資者的等式中，成本就會有如火箭般竄升。投資對沖基金的基金，更加重了這個成本問題，因為它們在對沖基金高傭金的基礎上，又把費用大幅疊加上去。

某些聰明人參與了對沖基金的運營。但在很大程度上，他們的努力是自我抵消的，他們的智商無法克服他們加在投資者身上的成本。投資者，滿足于平均水平，隨時間流過，低成本指數基金的業績表現會優于那些投資基金的基金組合。”

文：馬克 J.佩里 / 譯：禪心云起

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