過去半年以來有些事，讓我擔(dān)心中國人民銀行在利用一些會(huì)計(jì)化妝術(shù)和金融衍生物，掩飾外儲(chǔ)消耗的規(guī)模。在中國外匯管理局官網(wǎng)讀到：“2015年7月，銀行遠(yuǎn)期凈售匯975億元人民幣（用外匯遠(yuǎn)期合約售出美元的人民幣計(jì)價(jià)），8月銀行遠(yuǎn)期凈售匯4284億元人民幣。”后來發(fā)現(xiàn)，2015年8月銀行遠(yuǎn)期凈售匯是頭7個(gè)月遠(yuǎn)期凈售匯均值的五倍多。巧合的是8月份正是人民銀行創(chuàng)下最高單月外儲(chǔ)消耗額紀(jì)錄的月份——為硬撐人民幣匯率，其共消耗939億美元。這表明人民銀行在硬撐人民幣匯率的過程中，遇到了外儲(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。

推理一步，我懷疑人民銀行在利用其代理服務(wù)器（執(zhí)行其公開市場交易指令的銀行）的資產(chǎn)負(fù)債表和表外交易，掩飾其外儲(chǔ)消耗的速度和流動(dòng)性不足的尷尬。比如代理服務(wù)器利用遠(yuǎn)期凈售出美元來支撐人民幣匯率，然后和人民銀行簽訂美元外匯期貨合同，以便在將來某個(gè)時(shí)間從央行手里拿到美元，來履行這些售出美元的外匯遠(yuǎn)期合約。后來我的想法被高盛研報(bào)證實(shí)。高盛在去年10月中的一份研報(bào)中指出：“中國人民銀行可能利用了遠(yuǎn)期外匯合約，外匯委托貸款等交易形式，通過充當(dāng)其代理服務(wù)器的中資銀行干預(yù)人民幣匯率，并掩飾其外儲(chǔ)消耗的速度。人民銀行的這些代理服務(wù)器可能利用自己的外匯期貨頭寸，幫助其應(yīng)對資本外流對美元的巨大需求，同時(shí)央行與這些代理服務(wù)器簽訂外匯期貨合同，來對沖他們的期貨頭寸。”

這些情況再結(jié)合人民銀行外儲(chǔ)資產(chǎn)減少的數(shù)據(jù)，讓人深感大為不妙。2015年8月外儲(chǔ)消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份增113.9億美元；11月份消耗872億美元；12月份消耗1100億美元（創(chuàng)有記錄以來當(dāng)月最大，打破同年8月的紀(jì)錄）。中國2015年全年累計(jì)消耗外匯儲(chǔ)備5126.6億美元，創(chuàng)有記錄以來最大年度紀(jì)錄。2014年末中國外匯儲(chǔ)備余額3.84萬億美元，所以2015年人民銀行共計(jì)消耗了13.35%的外儲(chǔ)去死扛人民幣。這個(gè)數(shù)據(jù)堪稱慘烈，幾乎要追趕1997年的泰國，而泰國在1997年最高消耗了超過30%的外儲(chǔ)來扛匯率，期間也大規(guī)模地動(dòng)用了外匯期貨來死撐泰銖。結(jié)合我接觸到的其他數(shù)據(jù)，基本可以看到，目前人民銀行外儲(chǔ)資產(chǎn)中的流動(dòng)性頭寸應(yīng)該在5500億美元左右。照這樣死撐下去，到今年8月份左右，外儲(chǔ)資產(chǎn)中的流動(dòng)性頭寸恐有耗盡之虞。

除了外匯期貨之外，人民銀行的外匯儲(chǔ)備委托貸款也值得關(guān)注。目前外管局對于外儲(chǔ)委托貸款的余額總量一直是諱莫如深，然2014年年中就有業(yè)內(nèi)人士推算其規(guī)模在3000億美元左右。外儲(chǔ)委托貸款作為委托貸款的一種，委托人是國家外管局。外管局委托商業(yè)銀行將前者所持有的外匯儲(chǔ)備，以外匯貸款的形式借貸給需要用匯的企業(yè)。外匯儲(chǔ)備委托貸款是央行把外儲(chǔ)資產(chǎn)傳輸給其代理服務(wù)器的一條重要渠道。可怕的是，由于作為委托人的外管局不具備貸前審查、貸后管理等商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力，這些被輸送給代理服務(wù)器的外儲(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控，完全依賴被委托的代理服務(wù)器。這讓我想起了目前中國風(fēng)行的P2P金融，你把錢投給了他們，你完全不知道他們用這些錢投資了什么項(xiàng)目，有多大風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備委托貸款是不是P2P金融精神在人民銀行層面的體現(xiàn)？須知風(fēng)險(xiǎn)管控可是金融安全的生命線。

考慮到目前不少充當(dāng)人民銀行代理服務(wù)器的中資行，都在經(jīng)歷越來越嚴(yán)重的美元流動(dòng)性短缺，筆者有理由懷疑這些代理服務(wù)器，可能利用外匯儲(chǔ)備委托貸款渠道所輸送過來的外儲(chǔ)資產(chǎn)，做了不少高杠桿的質(zhì)押融資，以及外匯期貨等金融衍生物交易來籌措美元流動(dòng)性。

人民銀行和其代理服務(wù)器之間的這些交易，讓我想起了安然（Enron）用來修飾賬目的合伙公司以及漢能的關(guān)聯(lián)公司。鑒于人民銀行動(dòng)用的會(huì)計(jì)化妝術(shù)和金融衍生物背后的高杠桿，中國的外儲(chǔ)數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)比較起來，很有可能成了科幻小說。

鑒于人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)形勢愈發(fā)嚴(yán)峻，且有往持久戰(zhàn)發(fā)展的趨勢，中國政府應(yīng)該著手審查人民銀行與其代理服務(wù)器之間的交易賬目，特別是表外資產(chǎn)和表外交易，以及這些交易涉及的外儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模和金融杠桿，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管控，防止事態(tài)失控時(shí)才真相敗露。

我已在《人民幣匯率貶值的金融本質(zhì)》一文中，揭示人民幣匯率穩(wěn)定對美國資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定和美聯(lián)儲(chǔ)加息副作用的控制意義重大，我建議中國政府可據(jù)此強(qiáng)烈要求美聯(lián)儲(chǔ)和人民銀行簽訂外匯互換協(xié)議，因?yàn)槿嗣胥y行的外儲(chǔ)流動(dòng)性頭寸難以持續(xù)支撐人民幣匯率。如果美國拒絕，中國撐不住了，可以宣布放棄外匯管制，讓人民幣一跌到位。阿根廷比索一天跌了41%，目前市場反應(yīng)積極；人民幣雖然不必這么極端，但是時(shí)候從死撐的位置考慮逆向思考了。人民幣一跌到位，熱錢投機(jī)者深度套牢，恐只有鎖倉去度假一途，如此一來短期熱錢就變成了長期的站崗哨兵。另，A股市盈率高估舉世詬病？若人民幣顯著貶值，則A股就有價(jià)廉物美之可能。等資金都有了耐心，不再快進(jìn)快出了，中國可以再給他們講慢牛的故事。

目前人民銀行的這種對抗金融經(jīng)濟(jì)周期，硬撐人民幣匯率的高杠桿操盤方式，是極其危險(xiǎn)的，亡羊補(bǔ)牢，未為遲也。

文/吳迪 來源：新加坡《聯(lián)合早報(bào)》

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