盡管中國當局竭力想把這些資金引入實業(yè)，但從來沒有真心致力于阻止“影子銀行”借錢給房地產(chǎn)投機領域的那些越來越可疑的借款人。我在2010年8月前往上海時驚訝地發(fā)現(xiàn)，連接上海和杭州的180公里長的道路兩側，滿是兩三排的公寓樓。目前，借錢最多的債務人很多是地方政府為規(guī)避國家的監(jiān)管而設立的掛名公司。一些小城市正借錢修建超出當?shù)匦枰奈磥碇髁x博物館、水上中心和公寓樓。這些地方往往空空如也，如鬼城一般。

我的研究顯示，在過去50年間最糟糕的30輪債務狂潮中，私人債務——在中國，舉債者常常是地方政府——與GDP的比重五年間增長了至少40%。這30個例子均顯示，接下來的五年間，經(jīng)濟增速會大幅減緩，通常會降低一半以上。

中國當前的債務狂潮堪稱戰(zhàn)后發(fā)展中國家之最。經(jīng)濟迅速發(fā)展期間，中國的公共和私人債務與GDP的比重常年穩(wěn)定在150%左右，但隨著溫家寶在2008年改變策略，截至2014年，這一數(shù)字已經(jīng)猛增至230%。與美國泡沫于2008年破滅前的增長幅度相比，這80個百分點的增幅是其三倍還多。自2008年以來，美國的債務與經(jīng)濟規(guī)模的比重一直保持穩(wěn)定。盡管許多美國人依然認為美國正深陷債務泥沼，但美國的債務負擔遠不如中國可怕，因為它并未變得日益沉重。

自相矛盾的是，在過去那些年里幫助引導中國經(jīng)濟快速發(fā)展的威權政府，目前卻可能正在損害中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性。我的研究顯示，與民主政體相比，威權政體會讓經(jīng)濟增長變得不穩(wěn)定得多，而這正是中國目前面臨的風險。研究1950年至今可資查閱的資料可以發(fā)現(xiàn)，從快速增長到緩慢增長的極端波動在獨裁制度下更為常見。在整個戰(zhàn)后時期，有36個國家曾從經(jīng)濟快速增長迅速切換到衰退狀態(tài)，其中四分之三實行的是獨裁政治。

這些國家的政府擁有不受限制的權力，因此可以強行啟動強勁的增長。但在沒有任何人糾正的情況下，它們也有可能偏離正確的方向。在鄧小平治下的中國經(jīng)濟騰飛初期，北京做了威權政府最擅長的事情：壓制反對飛速發(fā)展的意見，把民眾的儲蓄引向出口工廠的建設，并征用土地用于修建道路和橋梁，以便把制造業(yè)商品運往市場。但以北京的一個小圈子為限的同樣的決策過程，卻讓中國政府在2008年沖動地改變航向，啟動了一輪放貸大潮，讓中國走上了一條越來越不穩(wěn)定的道路：債務越積越多，增長越來越慢。

在最近的幾次中國之旅中，我一直期待看到北京迅速回到現(xiàn)實中來的跡象，但卻徒勞無功。隨著經(jīng)濟變得更加不穩(wěn)定，當局開始對金融市場實施愈發(fā)嚴厲的干預，試圖以此控制商業(yè)周期。2014年末，為了扶持掙扎求存的中國企業(yè)，北京開始把購買股票夸贊為愛國之舉。成百上千萬的中國百姓新開了戶頭，首次踏入股市，并在股價上漲之際借錢炒股，他們中的許多人連高中學歷都沒有。當股市泡沫在去年6月破滅的時候，北京卻不愿讓它像2008年那樣崩塌，而是要求人們不要拋出股票，甚至不要批評股市。但股市還是崩潰了。

隨后，達沃斯論壇的那幫人終于開始質疑，北京是否可以簡單粗暴地命令經(jīng)濟增長。中國似乎也汲取了教訓，但當我在今年4月去那里的時候，當局已經(jīng)啟動了新一輪經(jīng)濟刺激行動，而且債務增速依然比經(jīng)濟增速快三倍。在這種背景下，當?shù)厝苏劶傲吮本┖蜕虾７績r的飆升，以及在某些不太為公眾所知的市場上——比如螺紋鋼期貨——價格如何高歌猛進。他們打算繼續(xù)隨風起舞，直到借不到錢為止。

再有一點風吹草動，蹣跚前行的全球經(jīng)濟就可能陷入衰退。縱觀“二戰(zhàn)”后這段時間，此前的每一次全球性衰退都是從美國的經(jīng)濟滑坡開始的。但下一次衰退很可能始于中國受到的沖擊。這個十年里，通過大力實施經(jīng)濟刺激，中國成為了全球經(jīng)濟增長最大的貢獻者，但它十分脆弱。中國奇跡般的增長已經(jīng)結束，它現(xiàn)在面臨著債務的詛咒。

魯吉·夏爾馬(Ruchir Sharma)是摩根士丹利投資管理公司首席全球策略師。這篇文章改編自他即將出版的新書《國家沉浮錄》(The Rise and Fall of Nations)。

文/魯吉·夏爾馬 來源：紐約時報

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