資產價格或已身處拐點之中

今年投資難做。前天看到微信上一段子。說最近炒股有點辛苦，今天早上本來煮了個雞蛋，想犒勞一下自己。結果9點鐘期貨一開盤暴漲，連雞蛋的期貨都漲停了……我對著雞蛋，沉思三秒之后，最終決定，放進冰箱持有幾天看看。

這說明通脹來了。

債券的小伙伴們最焦慮，權益的朋友也開始懷疑通脹會企業盈利復蘇的邏輯。在專業人士看來，現在的市場信號很混亂，不太好解釋。商品暴漲，權益高喊周期歸來，而過剩產能的信用債在鬧違約。

2012年是個分水嶺。2012年之前大體上是增長-通脹-貨幣政策的框架，專業點叫菲利普斯曲線，商業研究叫庫存周期，大家做美林投資時鐘。

2013年后這一套不太靈了，現在看來當年的“錢荒”是個預警。債務周期的頂部區間來了。當經濟進入債務周期的最后階段時，共同的表征是金融部門變得異常繁榮，從影子銀行、銀行的影子到今天的P2P等等琳瑯面目財富管理的平臺，金融交易結構變得越來越復雜，讓人看不明白?！懊搶嵢胩摗钡谋尘跋?，在各個市場、各種門類資產中間，“smart money”很快地發現了供求短期失衡的方向，進而以非?？斓乃俣雀咝У亟⑿庞贸诤透軛U完成了一次次“捕撈”。實現資產輪動。

“經濟越差，金融越好”（無論是債券還是權益），這這三年的核心邏輯。金融的自信建立在實體的痛苦之上?？偭恐笜说姆磸椃吹贡灰暈榻鹑谕顿Y最大的利空。

但一季度通縮預期到通脹預期之間的快速切換，一夜之間，的確沖擊了這一理念。投資界當下最流行的網紅段子是：友誼的小船說翻就翻。在我看來是，政策的小船翻得更快，實在是沒有辦法。

“三去”一個月內就可以變成“三加”，去庫存變成了今天的補庫存，去杠桿變成了加杠桿，一個季度干下去6.6萬億社融，去產能變成了今天很多人都在呼吁，要趕快給煤炭鋼鐵過剩產業發放貸款，讓他們加快復產，不然這價格還要漲。

高西慶講市場決定的原則已經放棄，向低效的經濟部門投降。當然他后來出了一個澄清，我看了那個報道，除了題目被標題黨害了一下外，內容上還是可置信的。也許我們就在一個翻來覆去的時間。

現在好像什么都不讓出清，王慶總講股票是中國唯一一個沒有剛性兌付的市場，輸了錢從來沒人真鬧事，愿賭服輸。而今天做股票你發現有個比韭菜的心思更難琢磨的對手，這個人叫郭嘉隊。

扯遠了。講幾點經濟金融的感受。

經濟太“薄”。從“做加法”到“脹”幾乎沒有時滯，以前產出缺口是靠總需求擴張向上“拱”出來的，而現在主要是潛在增長率（實體投資回報率）快速下墜，產出缺口更像是“被撕裂出來”的感覺。說明實體投資回報率的預期可能爛透了。今年1季度民間投資第一次大幅度落到總投資速度（10.7%）之下，只有5.7%（民間投資大致占全部投資的62%）；幾乎完全靠國有投資硬頂著（17%）。只有屬于自己的錢才會看重回報率。能持續多久？

信用市場從“擁擠”發展到上周有點“踩踏”。技術上講，金融必須要降低杠桿消滅一些信用敞口，路況才能通暢些，才能減小貨幣政策的壓力，現在如同堵在一個路口，一頭是央行，一頭是淤塞在一起的眾多套利者。央行把shibor的防線頂在2.3%一線，已經10個月了，一步也不能退。退一步，只會有更快的金融杠桿的膨脹。距離9月份的杭州G20還很長，但路很堵，維護得很辛苦。

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