自2014年以來，人民幣匯率結束十年的升值趨勢進入貶值通道。為了穩定人民幣兌美元匯率，中國央行頻繁在外匯市場上賣美元、買人民幣。而對外匯市場的持續干預，導致中國外匯儲備存量的快速下降。從2014年6月底至2016年5月底，中國的外匯儲備存量由3.99萬億美元下降至3.19萬億美元，在不到兩年時間內縮水了8000億美元。

盡管美元兌其他國際貨幣（例如歐元、日元）的匯率波動也會造成以美元計價的外匯儲備的市場價值發生波動，例如美元兌歐元與日元持續升值，會降低以美元計價的外匯儲備市場價值。但是即使把這種不利的估值效應考慮進來，大約80%左右的外匯儲備縮水還是可以歸因于中國央行對外匯市場的干預。

為了維持人民幣兌美元匯率穩定，在不到兩年的時間內，央行在市場上出售了大約6500億美元左右的外匯儲備，這在全球金融史上是前所未見的。例如，IMF的全部可動用資金，大約也就在6000-7000億美元左右。對于中國動用外匯儲備維持人民幣匯率穩定的做法，一向出言謹慎的IMF總裁拉加德在年初的達沃斯世界經濟論壇上公開表示：“大規模使用外匯儲備肯定不是個特別好的主意”。

大部分中國學者似乎并不認為以8000億美元為代價，換來人民幣匯率對美元貶值不超過5％這樣一件事有什么不對的地方。一些學者甚至認為通過干預外匯市場，用掉這8000億美元是中國求之不得的事情。為什么這樣一件令外國學者瞠目結舌的事情，在中國學者眼里卻如此稀松平常？

一些學者認為，中國所積累的外匯儲備的性質，與挪威、沙特等產油國積累的外匯儲備的性質，存在顯著區別。對產油國而言，通過出售國內資源來賺取外匯儲備是通過轉讓本國資源稟賦而積累的財富可以自由使用。政府既可以把外匯儲備交給入主權財富基金投資于海外，也可以把外匯儲備分給本國居民。對中國而言，外匯儲備的主要來源有二。第一，外匯儲備增加是由于持續的貿易順差所致，也即出口商選擇把出口獲取的美元賣給中國央行；第二，外匯儲備的增加是由于持續的資本流入所致，也即居民或非居民選擇把流入的美元賣給中國央行。無論是上述哪種來源，央行都是通過用人民幣購買外幣而形成的外匯儲備。因而，在這些專家學者看來，中國的外匯儲備是央行通過貨幣創造積累起來的，本質上不是中國的財富，而類似于一種被基金公司管理的資產。投資者要求贖回是最自然不過的。進而，對于這樣積累起來的外匯儲備，最好的用途就是在外匯市場上被賣掉。

但問題是，通過出售資源的形成的外匯儲備，與通過貿易順差或者資本凈流入形成的外匯儲備，真的存在本質上的區別嗎？

筆者認為，無論通過哪種形式積累的外匯儲備，只要是一國政府支付了合理對價之后形成的，就沒有本質上的區別。這種認為一種外匯儲備是積累的財富、可以自由運用，而另一種外匯儲備相當于基金，最好賣掉的觀點，難以理解。

首先，通過出售本國資源而獲取的外匯儲備，與通過貿易順差獲得的外匯儲備，并不存在實質上的區別。誠然，出售本國的原油、礦石是賣掉了本國的財富。但試想，中國通過系統地壓低國內勞動力、資金、環境、資源的價格，通過促進出口來拉動本國經濟增長的做法，難道不也是出售中國的資源稟賦嗎？難道出口“中國制造”換回的美元，與出口原油與礦石而換回的美元就存在本質區別嗎？如果出售本國原油、礦石是一種資源的代際轉移配置，通過經常賬戶順差把本國富余的儲蓄（本國儲蓄過剩）貸給其他國家不也是旨在平滑長期消費的一種資源的代際轉移配置嗎？過去幾十年中國通過貿易順差形成的外匯儲備，其性質同中國所積累物質資本存量和人力資本存量一樣，也是中國的國民財富！

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