從洪荒之力到央行信仰

天地玄黃，宇宙洪荒。今天講的主要是一些短期的東西。

金融市場認為只需要烘焙出央行的一個隱形承諾（不敢收）就夠了，剩下的事他們都可以自己完成，這就是金融的特質(zhì)，自我強化，自己可以制造臃余資產(chǎn)。這才是真正的洪荒之力。

為了挽救經(jīng)濟杠桿（國有企業(yè)和類政府經(jīng)濟組織），延滯風(fēng)險的爆發(fā)，路徑依賴下中國用了兩招。一是讓居民戶加杠桿，房地產(chǎn)是中國地方政府的融資機制的特殊安排（生命線）。驅(qū)動儲蓄承接地產(chǎn)商的債務(wù)，然后轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)投資，最終才能變成地方政府的收入；二是釋放大量長期信用維持地產(chǎn)和平臺的債務(wù)鏈，比方說債務(wù)置換、不允許銀行抽貸、包括債轉(zhuǎn)股等等?？陀^上造成了經(jīng)濟風(fēng)險往金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，結(jié)果是激勵整個金融系統(tǒng)逆向選擇，金融資產(chǎn)快速膨脹，激進的資產(chǎn)端驅(qū)動著負債端激烈競爭，其結(jié)果：一是久期越來越短，把實際久期為一年的資金投入到久期長至十幾年到幾十年的長期股權(quán)投資；再看回購市場，2010年日均回購規(guī)模在5000億，2014年大致在8000億，現(xiàn)在的日均規(guī)模得在4萬億，原因都很簡單，負債端需要有持續(xù)不斷的資金涌入才能維持激進的資產(chǎn)端；二是成本居高難下，誰愿意主動降價而失去市場的份額。這兩者合在一起就是一個詞“旁氏”。最后所有的交易者都成為央行的對賭方。

“豪賭”支配著金融市場的神經(jīng)。堅信貨幣寬松全球趨勢，西方深陷長期停滯的陷阱，低利率-零利率-負利率，不斷QE，中國也會繼續(xù)貨幣寬松，流動性泛濫不斷制造臃余資產(chǎn)，繼續(xù)支撐資產(chǎn)負債表的擴張，抓住機會做大做強，對于追趕者來講，這是實現(xiàn)彎道超車的黃金時間，“過了這個村就沒這個店”。

的確，過去三年的經(jīng)歷不斷在強化“富貴險中求” 的贏家理念。一個月前還可能觸及平倉線之危的寶能，轉(zhuǎn)眼之間浮盈300億。感嘆時間荏苒，白云蒼狗。

一個缺少變化的、被人看死的貨幣政策預(yù)期，以及由此生成的“央行信仰”，鈍化市場的自我調(diào)節(jié)功能，也會將央行自己和整個金融系統(tǒng)逼入了“絕境”。

情緒之下，賣方甚至有點漠視央行的存在，“2.25%紅線在不在都無所謂”。

收益率的“牛平”掃蕩后，現(xiàn)在開始起哄“牛陡”，央媽現(xiàn)在要說服市場且讓市場相信她能夠堅守住2.25%的防線，比以往任何時候都要難?，F(xiàn)在是表內(nèi)表外都壓到她身上，如果不轉(zhuǎn)換腦筋，她只會越來越被動，越來越累。其實有時候喊叫兩聲，也是會松快些的。畢竟現(xiàn)在圍攻央媽的人心里其實也是挺害怕的，大家都是架著杠桿在玩，金融市場擁擠不堪（4%的負債成本去支持3%的資產(chǎn)收益），大家交易的主要是情緒，是因為相信后面有比我更難受的交易者會繼續(xù)增加杠桿，也是因為相信央行沒有任何辦法除了拼死也會維持這個脆弱系統(tǒng)。沒有風(fēng)險定價的市場信仰是脆弱的，冷不防踩踏一下元氣也會大傷。

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