在里約熱內(nèi)盧，訪客往往不覺巴西有何不妥。中產(chǎn)階級(jí)自然懂得生活之道：中心商務(wù)區(qū)離科帕卡巴納海灘（Copacabana）和伊帕內(nèi)瑪海灘（Ipanema）僅幾分鐘路程，可以先打一局沙灘排球或做一次沖浪，再開始一日之計(jì)。對(duì)沖基金公司的辦公室近瞰植物園美景，遠(yuǎn)眺翠綠山峰。但只要離開這些舒適區(qū)域，光輝瞬間黯然。飽受貧困與暴力折磨的大小貧民窟緊傍山麓。巴西的經(jīng)濟(jì)亦如是：愈深審視，愈見險(xiǎn)惡。
過去25年里，巴西歷經(jīng)大起大落。20世紀(jì)90年代初，其通脹水平達(dá)2000%以上；直至1994年啟用新貨幣，通脹才得以消退。到了世紀(jì)之交，巴西赤字嚴(yán)重，深陷債務(wù)泥潭，迫使國(guó)際貨幣基金組織在2002年出手相救。而之后，疾苦消散，巴西成為增長(zhǎng)的巨人，隨著鐵、石油和糖出口暢旺，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)錦上添花，2002至2008年間，經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率達(dá)4%。如今，巴西卻重臨困境。過去四年的平均增長(zhǎng)率僅為1.3%。巴西中央銀行請(qǐng)來100位經(jīng)濟(jì)學(xué)家作出的估計(jì)顯示，今年巴西將出現(xiàn)0.5%的負(fù)增長(zhǎng)，2016年的增長(zhǎng)率則為1.5%。
溫和下滑、快速反彈——專家預(yù)測(cè)的這兩方面均顯樂觀。過去十年，私人消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP增長(zhǎng)的50%，如今前景堪虞。隨著通脹升至7%以上，人們的購(gòu)買力被日漸銷蝕。物價(jià)高漲仍將持續(xù)。巴西目前旱情嚴(yán)峻；由于四分之三的電力來自水電，這令巴西能源吃緊。為避免停電，政府計(jì)劃提高電價(jià)促使人們減少用電：今年電價(jià)將最高提升30%。僅過去一個(gè)月，巴西貨幣雷亞爾兌美元就貶值10%，進(jìn)口價(jià)格上漲將加重通脹問題。
可支配收入增長(zhǎng)趕上通脹的希望渺茫。一個(gè)原因是，巴西工人的生產(chǎn)力不足以推動(dòng)薪資水平進(jìn)一步上升。過去十年，私營(yíng)部門的薪資水平比GDP上升得還快；備受偏愛的公營(yíng)部門雇員的薪酬升幅更甚（見圖表1）。由于巴西的最低工資與GDP及通脹水平掛鉤，經(jīng)濟(jì)衰退將凍結(jié)數(shù)以百萬計(jì)工人的實(shí)際工資。
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隨著巴西新任財(cái)政部長(zhǎng)若阿金·利維（Joaquim Levy）極力平衡收支，緊縮政策也將來勢(shì)洶洶。燃油稅逐步上調(diào)，對(duì)這個(gè)愛車國(guó)度無疑是個(gè)打擊。如果利維對(duì)現(xiàn)行的優(yōu)厚國(guó)家養(yǎng)老金制度作出改革，巴西老年人的收入將陷入停滯。
償債支出令局面雪上加霜。過去十年，私營(yíng)部門信貸總量占GDP的比例從25%躍升至55%。巴西的家庭債務(wù)總額約占可支配收入的46%，比意大利或者日本的家庭負(fù)債水平低得多。然而借貸利率已達(dá)天價(jià)。其中五分之四是代價(jià)驚人的消費(fèi)信貸（據(jù)巴西央行數(shù)字，新借貸平均利率為27%）。一旦加上巨額本金還款，還本付息占可支配收入的21%。隨著經(jīng)濟(jì)放緩，央行又因高通脹而不愿降息，消費(fèi)者將感受到壓力，摩根士丹利的阿瑟·卡瓦略（Arthur Carvalho）如是說。2月25日的一項(xiàng)調(diào)查顯示，巴西消費(fèi)者信心降至十年來最低位。
能夠彌補(bǔ)需求不足的來源甚少。截至2013年的十年中有八年巴西的國(guó)內(nèi)投資呈上升勢(shì)態(tài)，往往是大幅上升，但2015年，投資將下降。巴西國(guó)家石油公司（Petrobras）這家部分國(guó)有的石油巨頭是巴西最大的投資者，目前卻陷于貪腐丑聞而令企業(yè)支出癱瘓：此事件致其放棄投資，可能造成高達(dá)1% GDP的損失。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪于2月24日將其債務(wù)評(píng)級(jí)降至“垃圾級(jí)”；如果巴西石油不盡快公布審計(jì)結(jié)果，可能連貸款也無法獲批。
盡管雷亞爾在貶值，出口也并非答案。巴西45%的出口流向中國(guó)、美國(guó)、阿根廷、荷蘭、德國(guó)這五個(gè)國(guó)家。十年前，按其在巴西貿(mào)易的權(quán)重計(jì)算，這些經(jīng)濟(jì)體的平均GDP增長(zhǎng)率為12%；今年能達(dá)到5%已經(jīng)算好了。
然而，巴西遭遇“歉年”還不是最大的擔(dān)憂，問題在于其政策杠桿失靈，將導(dǎo)致國(guó)家深陷覆轍。2014年巴西在償付利息上支出3114億雷亞爾（占GDP的6%），比2013增加了25%。這意味著即使利維的財(cái)政手段起效（其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于GDP 1.2%的基礎(chǔ)預(yù)算盈余），巴西仍遠(yuǎn)未達(dá)至收支平衡。盡管失業(yè)率下降，但福利開支仍然上升，事實(shí)證明政府難以收緊支出。經(jīng)濟(jì)蕭條，政府要控制支出將更為艱難。
巴西危險(xiǎn)的財(cái)政狀況令債務(wù)融資刺激手段無從談起。其國(guó)債總額占GDP的66%，是金磚四國(guó)中最高的。其國(guó)債收益率為13% ，超過俄羅斯。這一數(shù)字可能還會(huì)進(jìn)一步上升。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際（Fitch）對(duì)巴西的評(píng)級(jí)是“垃圾”之上一級(jí)，而巴西的債務(wù)、赤字及利率均高過同級(jí)別的大多數(shù)其他國(guó)家。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)落空，其信用評(píng)級(jí)勢(shì)必被降低，進(jìn)一步抬高債務(wù)成本。
