中國信貸評級近年調(diào)整情況
穆迪
2017年5月24日 由Aa3下調(diào)至A1，評級展望穩(wěn)定
2016年3月 維持Aa3，評級展望降至“負(fù)面”
2010年11月 由A1升至Aa3，評級展望維持正面
標(biāo)普
2016年3月31日 下調(diào)中國AA-評級展望至“負(fù)面”
2010年12月 由A+上調(diào)至AA-
2008年7月 由A上調(diào)至A+
2006年7月 由A-上調(diào)至A
惠普
2016年11月22日 確認(rèn)評級為A+，展望穩(wěn)定
2013年4月 由AA-下調(diào)至A+
2007年11月 由A+上調(diào)至AA-
2005年10月 由A上調(diào)至A+
反思：中國經(jīng)濟(jì)有問題嗎？
兼聽則明，偏聽則暗。穆迪在聲明中指出：“此次調(diào)降評級反映出，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速減緩，整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債水平繼續(xù)增長，穆迪預(yù)期未來幾年中國財政實(shí)力將減弱。”這對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)出的哪些警告是值得我們深思的？
第一，穆迪提出：“近年來中國GDP增速已經(jīng)下降，從2010年10.6%的近年高點(diǎn)降至2016年的6.7%。“在穆迪看來，中國在第一季度經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)是不可持續(xù)的，中國經(jīng)濟(jì)可能走L型走勢，而不是V型走勢。實(shí)際上一季度新增4.22萬億人民幣貸款中，有40-50%都進(jìn)入了房地產(chǎn)和基建投資領(lǐng)域。由此看來，我國經(jīng)濟(jì)要從房地產(chǎn)、基建投資向民間消費(fèi)、投資轉(zhuǎn)型還需時日。從目前來看，中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還處攻堅階段，在改革沒有完全成功之前，短暫的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，并不能說明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出低谷了。
第二，為了拉動地方經(jīng)濟(jì)增長，基建投資一直是地方政府的發(fā)力點(diǎn)。但隨著地方政府近年來債務(wù)率在不斷上升，而房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，地方政府的土地財政收入將會大幅下滑，地方政府及其融資平臺的償債能力難免不受到外界質(zhì)疑。
盡管中央已經(jīng)批準(zhǔn)地方政府可以通過發(fā)行地方債來解決融資問題，但是地方政府的債務(wù)規(guī)模如滾雪球一樣增長，如何化解地方債務(wù)風(fēng)險問題，引導(dǎo)民間投資參與到PPP投資中來，恐怕也是我國政府所關(guān)心的問題。穆迪只是說出了地方債務(wù)率快速增長的嚴(yán)重性，卻沒有給出化解危機(jī)的建設(shè)性意見。
第三，穆迪下調(diào)中國的主權(quán)評級是出于對中國金融體系的擔(dān)憂。近期，受到中央政府局會議“降杠桿，控風(fēng)險，扶實(shí)體”的指示。“一行三會”密集發(fā)聲，掀起了監(jiān)管風(fēng)暴。特別是銀監(jiān)會在一個月不到的時間里連發(fā)七文，對金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)，以及銀行的表外業(yè)務(wù)等進(jìn)行全面監(jiān)管。
同時，保監(jiān)會也對險企進(jìn)行全面整頓，部分險企被責(zé)令限期整改。如果，中國經(jīng)濟(jì)體系一點(diǎn)潛在風(fēng)險都沒有，那么還需要這么“勞師動眾”嗎？這說明穆迪也預(yù)見到了國內(nèi)高杠桿所帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險問題。
穆迪認(rèn)為政府的改革措施可能會逐步實(shí)現(xiàn)一定程度的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本配置改善。但穆迪認(rèn)為其進(jìn)展會較慢，無法遏制經(jīng)濟(jì)體系杠桿率的上升。
第四，我國企業(yè)的杠桿率很高，我國2016年三季度末非金融企業(yè)杠桿率為166.2%。而隨著當(dāng)前“錢荒”問題的曝發(fā)，金融體系在降杠桿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻還遠(yuǎn)沒有到去杠桿時候，債務(wù)壓力尚沒有釋放完畢，而虛擬經(jīng)濟(jì)卻開始了全面的去杠桿進(jìn)程，甚至比實(shí)業(yè)降得更猛。
如果經(jīng)濟(jì)一旦下行，企業(yè)效益重回下行通道，那么我們將面對的局面將是：經(jīng)濟(jì)回報率越來越低，融資成本越來越高。就像是在一個軌道上兩輛相向而行的火車，撞在一起就會爆炸。未來那些脆弱的債務(wù)鏈條發(fā)生斷裂將難以避免。過去我們一直把精力放在通過舉債的方式，來拉動經(jīng)濟(jì)的高增長，卻忽略了中國企業(yè)（特別是央企、國企）的杠桿率也隨之上升的風(fēng)險。
目前作為主要改革內(nèi)容之一的債轉(zhuǎn)股旨在部分降低國企杠桿率，將相關(guān)風(fēng)險轉(zhuǎn)向銀行業(yè)。根據(jù)穆迪的測算，目前已公布的債轉(zhuǎn)股交易價值在國企負(fù)債中的占比極低，約為1%。此外，關(guān)于上述交易的條款或其對國企及銀行信用度潛在影響的透明度極低。
來源：易方達(dá)資產(chǎn)管理
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