除面對烏克蘭的麻煩事之外，俄羅斯總統弗拉基米爾?普京 (Vladimir Putin)眼下還要與貨幣投機者打一場消耗戰。投資者對俄經濟缺乏信心，導致俄出現資本外逃，一些投資者正謀求控制所持盧布資產的損失，還有一些投資者 積極押注于盧布持續貶值。普京的戰術選擇有如下幾種：戰略撤退（即允許盧布貶值），加息，出售外匯，以及對資本外流實施管制。
前三種選擇都已接近用盡。即便以悲觀的眼光看待俄經濟基本面，盧布迄今的貶值幅度似乎也已超過了合理的水平。俄羅斯央行上周將利 率提高到17%，如果進一步加息，俄很可能會把自己搞垮，因為進一步加息會造成巨大的經濟成本。最后，普京在上周四的新聞發布會上表示，盡管俄羅斯的外匯 儲備依然充足，但不應被浪費在干預市場以支撐盧布匯率上。
這樣一來，就只剩下資本管制了。這一招對俄會不會奏效？我們從世界各國利用資本管制來化解貨幣危機的經驗中能學到什么？
對資本外流實施管制的經濟學原理比較簡單。資本管制為投資者將資金從國內經濟轉移至海外添加了成本，而當局不再需要以（比如說） 過度貶值本幣的方式來支付這項成本。因此，資本管制為當局贏得了喘息之機，讓其能夠出臺政策，重振國內經濟、或至少控制損失。特別是，資本管制使得貨幣當 局能夠降低利率，因為捍衛本幣的重擔在一定程度上由資本管制承擔了。
但資本管制也為政策不作為或壞政策制造了空間。無論是二者中的哪一個，管制對資本外逃的暫時抑制作用都會隨著時間的推移而逐漸失效，因為投資者會學會如何繞 過管制。在俄羅斯尤其如此，當局以前展開的抑制資本外逃措施（比如在1998年金融危機后），就在很短時間內被天才的投資者規避。至關重要的是，當局應利 用管制措施帶來的短暫喘息之機制定出可信的政策路線，讓投資者愿意回到俄羅斯并留下來。
1998年馬來西亞實施的資本管制，是一個常被援引的成功范例。那一年，時任馬來西亞總理的馬哈蒂爾?穆罕默德 (Mahathir Mohamad)的反市場言論和非正統經濟觀點讓市場參與者感到警惕。馬來西亞當局當時對離岸交易下了禁令，并禁止外商將持有的投資轉回本國。與此同時， 當局要求海外持有的所有林吉特資產轉回馬來西亞國內。
這些舉措是全面的，有效地抑制了針對林吉特的投機行為。但這些舉措也是暫時性的。隨著經濟狀況改善，當局逐步放松了管制，讓馬來 西亞得以在1999年重返國際債券市場。馬來西亞當局和市場參與者都清楚，鑒于馬來西亞對外國直接投資(FDI)和外國股權投資的高度依賴，拒絕融入國際 金融體系將讓馬來西亞付出重大代價。
還有證據顯示，資本管制措施往往是無效的。國際貨幣基金組織(IMF)最近的一項研究考察了37個新興經濟體實施資本管制的效 果，研究發現，在更多的情況下，資本管制未能阻止資本凈流出，因為當局沒有同時實施可信的政策調整。此外，在某些例子中，資本管制變成了一項中長期的政 策，標志著政策體系出現轉變，與之相伴的還有高通脹和長期資本外逃。2002年以來的阿根廷和2003年以來的委內瑞拉都是這樣的例子。
那么，在從馬來西亞的成功范例到委內瑞拉的失敗范例之間，屬于俄羅斯的位置在哪里？世界各國實施資本管制的例子給我們上的主要一課就是，資本管制有可能奏效，但必須配合實施可信的政策計劃、以便從根本上解決導致信心危機的問題。
就俄羅斯而言，這樣的計劃必須包含兩個方面，都與俄經濟面臨的最大問題有關。首先，拿出清晰的計劃、以適應持續的低油價時代。其次，采取適當的行動，以便讓西方大國能夠解除自俄干涉烏克蘭以來對俄實施的經濟制裁。
應該注意的是，無論是否實施資本管制，上述兩條顯然都是值得歡迎的。
文章作者：美國約翰?霍普金斯大學經濟學教授 奧利維耶?讓尼耶?讓尼 本文作者是約翰?霍普金斯大學(Johns Hopkins University)經濟學教授、彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)客座資深研究員
