除面對烏克蘭的麻煩事之外，俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾?普京 (Vladimir Putin)眼下還要與貨幣投機(jī)者打一場消耗戰(zhàn)。投資者對俄經(jīng)濟(jì)缺乏信心，導(dǎo)致俄出現(xiàn)資本外逃，一些投資者正謀求控制所持盧布資產(chǎn)的損失，還有一些投資者 積極押注于盧布持續(xù)貶值。普京的戰(zhàn)術(shù)選擇有如下幾種：戰(zhàn)略撤退（即允許盧布貶值），加息，出售外匯，以及對資本外流實(shí)施管制。
前三種選擇都已接近用盡。即便以悲觀的眼光看待俄經(jīng)濟(jì)基本面，盧布迄今的貶值幅度似乎也已超過了合理的水平。俄羅斯央行上周將利 率提高到17%，如果進(jìn)一步加息，俄很可能會(huì)把自己搞垮，因?yàn)檫M(jìn)一步加息會(huì)造成巨大的經(jīng)濟(jì)成本。最后，普京在上周四的新聞發(fā)布會(huì)上表示，盡管俄羅斯的外匯 儲(chǔ)備依然充足，但不應(yīng)被浪費(fèi)在干預(yù)市場以支撐盧布匯率上。
這樣一來，就只剩下資本管制了。這一招對俄會(huì)不會(huì)奏效？我們從世界各國利用資本管制來化解貨幣危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)中能學(xué)到什么？
對資本外流實(shí)施管制的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理比較簡單。資本管制為投資者將資金從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移至海外添加了成本，而當(dāng)局不再需要以（比如說） 過度貶值本幣的方式來支付這項(xiàng)成本。因此，資本管制為當(dāng)局贏得了喘息之機(jī)，讓其能夠出臺(tái)政策，重振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、或至少控制損失。特別是，資本管制使得貨幣當(dāng) 局能夠降低利率，因?yàn)楹葱l(wèi)本幣的重?fù)?dān)在一定程度上由資本管制承擔(dān)了。
但資本管制也為政策不作為或壞政策制造了空間。無論是二者中的哪一個(gè)，管制對資本外逃的暫時(shí)抑制作用都會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸失效，因?yàn)橥顿Y者會(huì)學(xué)會(huì)如何繞 過管制。在俄羅斯尤其如此，當(dāng)局以前展開的抑制資本外逃措施（比如在1998年金融危機(jī)后），就在很短時(shí)間內(nèi)被天才的投資者規(guī)避。至關(guān)重要的是，當(dāng)局應(yīng)利 用管制措施帶來的短暫喘息之機(jī)制定出可信的政策路線，讓投資者愿意回到俄羅斯并留下來。
1998年馬來西亞實(shí)施的資本管制，是一個(gè)常被援引的成功范例。那一年，時(shí)任馬來西亞總理的馬哈蒂爾?穆罕默德 (Mahathir Mohamad)的反市場言論和非正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)讓市場參與者感到警惕。馬來西亞當(dāng)局當(dāng)時(shí)對離岸交易下了禁令，并禁止外商將持有的投資轉(zhuǎn)回本國。與此同時(shí)， 當(dāng)局要求海外持有的所有林吉特資產(chǎn)轉(zhuǎn)回馬來西亞國內(nèi)。
這些舉措是全面的，有效地抑制了針對林吉特的投機(jī)行為。但這些舉措也是暫時(shí)性的。隨著經(jīng)濟(jì)狀況改善，當(dāng)局逐步放松了管制，讓馬來 西亞得以在1999年重返國際債券市場。馬來西亞當(dāng)局和市場參與者都清楚，鑒于馬來西亞對外國直接投資(FDI)和外國股權(quán)投資的高度依賴，拒絕融入國際 金融體系將讓馬來西亞付出重大代價(jià)。
還有證據(jù)顯示，資本管制措施往往是無效的。國際貨幣基金組織(IMF)最近的一項(xiàng)研究考察了37個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施資本管制的效 果，研究發(fā)現(xiàn)，在更多的情況下，資本管制未能阻止資本凈流出，因?yàn)楫?dāng)局沒有同時(shí)實(shí)施可信的政策調(diào)整。此外，在某些例子中，資本管制變成了一項(xiàng)中長期的政 策，標(biāo)志著政策體系出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，與之相伴的還有高通脹和長期資本外逃。2002年以來的阿根廷和2003年以來的委內(nèi)瑞拉都是這樣的例子。
那么，在從馬來西亞的成功范例到委內(nèi)瑞拉的失敗范例之間，屬于俄羅斯的位置在哪里？世界各國實(shí)施資本管制的例子給我們上的主要一課就是，資本管制有可能奏效，但必須配合實(shí)施可信的政策計(jì)劃、以便從根本上解決導(dǎo)致信心危機(jī)的問題。
就俄羅斯而言，這樣的計(jì)劃必須包含兩個(gè)方面，都與俄經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題有關(guān)。首先，拿出清晰的計(jì)劃、以適應(yīng)持續(xù)的低油價(jià)時(shí)代。其次，采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)，以便讓西方大國能夠解除自俄干涉烏克蘭以來對俄實(shí)施的經(jīng)濟(jì)制裁。
應(yīng)該注意的是，無論是否實(shí)施資本管制，上述兩條顯然都是值得歡迎的。
文章作者：美國約翰?霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 奧利維耶?讓尼耶?讓尼 本文作者是約翰?霍普金斯大學(xué)(Johns Hopkins University)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所(Peterson Institute for International Economics)客座資深研究員
