與以往不同的是，本輪的美元上升周期是由貨幣政策的結(jié)構(gòu)性分化推動(dòng)的，在本輪周期當(dāng)中，既沒有高達(dá)兩位數(shù)的利率大幅攀升，也沒有勞動(dòng)生產(chǎn)率顯著提高所帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮，相反的是，目前無論是利率水平還是勞動(dòng)生產(chǎn)率增速都仍然處于歷史極低的水平。如果從2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購債規(guī)模開始算起，當(dāng)前這一輪美元升值的周期已經(jīng)走進(jìn)了第五個(gè)年頭，美元指數(shù)累計(jì)上漲了35%，如果用此前第一個(gè)美元上升期作類比的話，此時(shí)已經(jīng)接近周期的尾聲，拐點(diǎn)已近在咫尺了。

但是事實(shí)上目前美國仍然穩(wěn)健地保持著與其它經(jīng)濟(jì)體的相對優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)仍然處于溫和復(fù)蘇的狀態(tài)中，通脹正穩(wěn)步回升，隨著美聯(lián)儲(chǔ)對利率政策轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致不利狀況發(fā)生的擔(dān)憂逐漸緩解，加息的頻率和幅度有可能逐步提升，此外，從市場的反映來看，特朗普新政事實(shí)上加強(qiáng)了市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。另一方面，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期表現(xiàn)出一定的復(fù)蘇跡象，但持續(xù)性仍有待考驗(yàn)，并且歐洲仍然受到中東難民問題的困擾，在當(dāng)前環(huán)境下，歐元兌美元匯率跌破平價(jià)的概率非常大。

在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策仍持續(xù)保持相對優(yōu)勢的背景下，本輪美元上升周期應(yīng)當(dāng)還未結(jié)束，持續(xù)時(shí)間應(yīng)當(dāng)超過持續(xù)5年和7年的前兩輪周期，但是由于缺乏經(jīng)濟(jì)繁榮和大幅升息作為美元升值的根本動(dòng)力，本輪美元升值的幅度應(yīng)當(dāng)小于前兩輪上升周期，美元指數(shù)維持緩慢小幅上升的態(tài)勢。

二、美元周期當(dāng)中各類資產(chǎn)的表現(xiàn)

1. 黃金走勢與美元周期顯著負(fù)相關(guān)

黃金的走勢與美元周期顯著負(fù)相關(guān)，在包括本輪的三輪美元上升周期中，黃金價(jià)格分別下跌了56%，23%和20%，而在美元的下行周期中，黃金的漲幅則可以高達(dá)17倍和4倍，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在一個(gè)強(qiáng)勢美元的環(huán)境當(dāng)中，我們事實(shí)上很難對黃金的表現(xiàn)抱有希望，在目前美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能，加息周期開啟的狀況下，我們對黃金仍然持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

黃金與美元之間始終保持著緊密的聯(lián)系。首先黃金以美元計(jì)價(jià)，美元升值對非美貨幣而言意味著黃金更貴了，因而抑制需求并激發(fā)供給，這一負(fù)反饋會(huì)在交易過程中反映出來。其次黃金在金融歷史上具備其特殊的地位，它被作為對沖信用貨幣的價(jià)值載體，這是黃金區(qū)別于其它商品所具有的貨幣屬性，因此黃金與美元之間天然的存在競爭關(guān)系。最后，黃金與美元的強(qiáng)弱背后又事實(shí)上都受到利率水平的主導(dǎo)，利率是對機(jī)會(huì)成本和通脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，利率上升意味著持有黃金的機(jī)會(huì)成本在上升，對金價(jià)不利，而對美元而言，意味著資產(chǎn)回報(bào)水平的上升，從而吸引資金回流美元資產(chǎn)，推動(dòng)美元升值。

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