李克強(qiáng)剛剛結(jié)束對(duì)俄羅斯的訪問(wèn)，這是今年以來(lái)中俄之間的又一次重要的高層互動(dòng)。在俄羅斯和西方關(guān)系急劇緊張的當(dāng)下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？中國(guó)和俄羅斯的經(jīng)貿(mào)合作又面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？日前，獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)安邦咨詢發(fā)布題為《警惕俄羅斯金融風(fēng)險(xiǎn)波及中國(guó)》的報(bào)告，報(bào)告指，俄羅斯可能在明年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，而中國(guó)可能因此蒙受損失。

中國(guó)總理李克強(qiáng)10月12日起訪俄，簽署了38份政府間、部門間和企業(yè)間的務(wù)實(shí)合作文件。13日，中國(guó)央行發(fā)布公告稱，與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億元盧布的雙邊本幣互換協(xié)議，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。兩國(guó)央行間的合作標(biāo)志著中俄全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系在金融領(lǐng)域深化，對(duì)中國(guó)而言，堅(jiān)持戰(zhàn)略協(xié)作大方向固然重要，在具體執(zhí)行時(shí)仍需避免被俄羅斯的金融風(fēng)險(xiǎn)拉下水。

受歐美制裁影響，俄羅斯正在承受盧布貶值和資本流出的壓力。今年以來(lái)，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率下跌了約20%，目前處在1998年俄羅斯債務(wù)違約以來(lái)最低水平，表現(xiàn)之差僅次于阿根廷比索。雖然在過(guò)去10天，俄羅斯央行斥資60億美元外匯儲(chǔ)備，試圖提振盧布的價(jià)值，但盧布匯率14日再度貶值約1%。對(duì)此，俄羅斯央行行長(zhǎng)伊萬(wàn)娜?納比烏琳娜（Elvira Nabiullina）被迫承認(rèn)，如果貨幣市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)抗盧布，央行“也不會(huì)有辦法制止它們”。

盧布的貶值是資本大幅流出俄羅斯的寫照。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年至今，俄羅斯已經(jīng)花費(fèi)約550億美元外匯儲(chǔ)備，其中的大多數(shù)都用于購(gòu)買盧布以支持它的價(jià)值。目前，俄羅斯國(guó)庫(kù)中只有4520億美元外匯儲(chǔ)備，倘若資本外流持續(xù)，俄羅斯外儲(chǔ)消耗還會(huì)進(jìn)一步加快。對(duì)此，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，該國(guó)不打算對(duì)資本外流進(jìn)行管制，而是將在與中國(guó)和其他國(guó)家的能源貿(mào)易結(jié)算中更積極地使用本幣。

不過(guò)，對(duì)于中國(guó)和其他國(guó)家而言，倘若俄羅斯盧布因資本外流持續(xù)快速貶值，使用盧布與俄羅斯的金融交易便將是一塊燙手山芋，拿到手里的盧布過(guò)不了多久就面臨著貶值。比如中俄央行簽署的貨幣互換協(xié)議，釘住的匯率水平是0.184人民幣/盧布，但現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)是0.15人民幣/盧布，較互換匯率已經(jīng)大幅貶值了18.5%。這種雙軌制意味著，俄羅斯動(dòng)用貨幣互換的積極性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)，看似平等的互換協(xié)議，中國(guó)實(shí)際上為此作出了相當(dāng)多的犧牲。如果盧布匯率持續(xù)貶值，中俄在貨幣互換機(jī)制下建立的聯(lián)系，也意味著中國(guó)面臨風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大。

令人憂慮的還有俄羅斯金融的穩(wěn)健程度。據(jù)俄財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達(dá)7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲(chǔ)水平已經(jīng)無(wú)法覆蓋如此巨額的外債。事實(shí)上，近段時(shí)期，國(guó)際輿論已經(jīng)燃起了對(duì)俄羅斯債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。彭博社發(fā)表文章稱，俄羅斯將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務(wù)違約。當(dāng)年，為了捍衛(wèi)匯率，俄羅斯被迫動(dòng)用了數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備。甚至在央行放棄對(duì)盧布的支撐之前，該國(guó)剩余的外儲(chǔ)已經(jīng)不足100億美元。面對(duì)窘迫的經(jīng)濟(jì)狀況，俄羅斯政府宣布400億債務(wù)違約，盧布在那一年年底前暴跌了71%，嚴(yán)重打擊了美國(guó)的對(duì)沖基金，包括大名鼎鼎的長(zhǎng)期資本公司。倘若俄羅斯未來(lái)三年內(nèi)舊事重演，中國(guó)將面臨當(dāng)初長(zhǎng)期資本公司一樣的處境，俄羅斯的危機(jī)將通過(guò)金融協(xié)作的管道，令中國(guó)承受難以估量的損失。

在與俄羅斯開展戰(zhàn)略協(xié)作時(shí)，中國(guó)需要充分評(píng)估潛在的損失。尤其考慮到，烏克蘭危機(jī)與歐美對(duì)俄羅斯的制裁可能長(zhǎng)期化，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)金融體系到底能否承受得起長(zhǎng)期制裁，都應(yīng)予以審慎的考察。一個(gè)必須納入考察范圍的變量是油價(jià)，作為能源依賴型國(guó)家，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)對(duì)油價(jià)極其敏感。據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行的計(jì)算，油價(jià)在104美元時(shí)，俄羅斯才能維持收支平衡。如果油價(jià)跌破80美元，俄羅斯可能將不得不削減開支。可恰恰在這一關(guān)鍵變量上，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)大幅下跌，布倫特和WTI油價(jià)雙雙跌破90美元/桶大關(guān)，令市場(chǎng)看低俄羅斯的前景。

聚焦到原油市場(chǎng)，沙特的表態(tài)將令俄羅斯承受更大的壓力。據(jù)外電報(bào)道，在與原油市場(chǎng)投資者的私下會(huì)議中，沙特釋放信號(hào)稱，已準(zhǔn)備好接受油價(jià)低于每桶90美元，甚至是80美元，以保持其市場(chǎng)份額。這樣的場(chǎng)景似曾相識(shí)。1985年8月，美國(guó)里根政府迫使沙特增產(chǎn)，實(shí)行“逆向石油沖擊”戰(zhàn)略。當(dāng)年，沙特的石油出口從不足200萬(wàn)桶/日猛增到約600萬(wàn)桶/日，秋末更達(dá)到900萬(wàn)桶/日。11月，國(guó)際石油價(jià)格從30美元/桶一路下跌，在不到5個(gè)月之后跌至12美元/桶，使得前蘇聯(lián)損失了超過(guò)100億美元的硬通貨，幾乎是其硬通貨收入的一半。之后的事情廣為人知，前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)崩潰，陷入財(cái)政危機(jī)，并最終解體。今時(shí)今日的俄羅斯，正在重蹈冷戰(zhàn)末期的覆轍。

國(guó)際制裁、油價(jià)下跌、盧布貶值以及資本外流，俄羅斯的金融風(fēng)險(xiǎn)正在顯著上升。與俄羅斯達(dá)成全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系的中國(guó)，需要避免被拉下水。戰(zhàn)略合作固然重要，仍需構(gòu)筑起足夠高的防火墻。距離上一輪俄羅斯債務(wù)違約不過(guò)十?dāng)?shù)年，前車之鑒，后事之師。

文/中國(guó)安邦集團(tuán)研究總部

轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明：北緯40° » 中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能被俄羅斯拖下水