如何看待當前的經(jīng)濟困局？可以回顧一下今天的局面是如何造成的。這一輪經(jīng)濟周期實際上從2003年開始的，大的環(huán)境與美國經(jīng)濟周期以及世界經(jīng)濟周期有關(guān)。

2002年底，我從中國人民銀行總行調(diào)到國務(wù)院發(fā)展中心工作。在2002年之前，中國人民銀行黨組每年的工作目標，就是為放1萬億貸款而奮斗。彼時朱镕基總理正好嚴抓不良貸款，各級行長都非常謹慎，嚴控貸款。

但到了2003年，上半年貸款一下子達到1萬億，全年貸款規(guī)模增長23%。此后，中國經(jīng)濟一路高歌猛進，漲到2007年的14.2%。

2008年發(fā)生百年一遇的大危機，波及了全球經(jīng)濟。2009年中國經(jīng)濟進一步往下走，這個期間，出臺了4萬億政策。4萬億是財政的錢，更多的是央行提供了大量的配套資金。

我在2011年7月向領(lǐng)導同志匯報時曾說，中國兩位數(shù)增速的時代應(yīng)結(jié)束了，中國增速下來是合理的，硬托上去是不合理的，是有風險的。從今天看，大家已經(jīng)慢慢接受增速下來這一事實。今年中國政府提出GDP增速要保7.5%。

從各種數(shù)據(jù)分析，今年明年和后年的經(jīng)濟增速還會逐年下降。首先看出口。盡管美國經(jīng)濟在慢慢復蘇，但要恢復到2008年之前的那種狀況，很難。歐元區(qū)的問題比較嚴重。這幾年出口對GDP的拉動率要恢復到危機前幾年的的可能性已經(jīng)很小了。

其次看消費。政府多年來的戰(zhàn)略取向是要擴大內(nèi)需，特別是擴大消費。但從歷史數(shù)據(jù)看，我們居民消費率占GDP的比例，由2000年的46.4%，一路下滑到2010年的33.8%，2012年的34%，2013年的34%~35%。

我們的戰(zhàn)略目標和任務(wù)很正確、很明確，就是想盡辦法擴大消費，改變增長方式。實事求是地說，國家這幾年在擴大消費上是下了大力氣的。

農(nóng)村實施了新農(nóng)合，看病可以報銷，農(nóng)民養(yǎng)老也開始慢慢在解決。最為震撼的是，中國農(nóng)民祖祖輩輩都知道種地要交稅的，前幾年農(nóng)業(yè)稅也廢除了。廢除農(nóng)業(yè)稅很大部分是為了消費。

但盡管如此，嚴峻的統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們，提高消費率很難。因此，在中國目前情況下，GDP增長在消費和出口上找出路很難。從出口角度看，外國沒有錢進口；從消費角度看，需要深入改革，需要一個漫長的過程。

因此只能依靠投資。投資分三塊，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。制造業(yè)投資，全國各行各業(yè)基本上都產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率只有70%左右。比較生動的例子，生產(chǎn)一噸鋼，低的時候只能賺一毛幾；生產(chǎn)一噸煤，買不了一瓶高級礦泉水。

溫家寶當總理的時候，我親耳聽他講過兩次，他說，不要說一般的制造業(yè)，連戰(zhàn)略性新興行業(yè)中的風能都“瘋了”。因為各個省都想搞戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，政府干預(yù)、政府計劃，最后又是重復投資。類似無錫尚德這類企業(yè)的故事很多。所以從制造業(yè)說，我們不能指望投資有很大的提高。

那么就看基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在中國，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要靠地方政府投資。

中國資金富足，但是由于金融改革沒有到位，大量基礎(chǔ)設(shè)施的資金不是來自于社會，而主要來自地方政府各種形式的舉債。有的專家說，中國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面有很大的空間，還可以依靠大量投資拉動GDP。我個人認為，這只是指出了一種可能性。

中部、西部、西南部地區(qū)和珠三角、長三角、環(huán)渤海相比，投資空間確實很大。但是關(guān)鍵是錢在哪里？現(xiàn)在地方債務(wù)風險高的問題已經(jīng)很突出了。有人說，堵后門，開前門，發(fā)地方債。根據(jù)我對中國各級政府的了解，即使發(fā)債，也不是每個政府都能發(fā)債。

如果嚴格按評級發(fā)債，我閉著眼拍腦袋推測，也只有上海、北京、廣州、深圳等一些債務(wù)情況較好的政府還可以發(fā)債，絕對不是全國各級地方政府都能發(fā)債的。而且，即使搞發(fā)債，也不可能像前幾年那樣大量舉債。因此，政府發(fā)債的問題不是融資形式問題，而是規(guī)模還能否持續(xù)放大的問題。

現(xiàn)在地方政府債務(wù)問題已變成全社會關(guān)注的問題。有些債權(quán)人已經(jīng)到政府門口靜坐，要求還債，問題很嚴重。因此從這個角度說，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可能維持原來那種很高的增長速度了。

當然，今年二季度，經(jīng)濟增長速度下來了，現(xiàn)在采取了一些措施，比如為了解決鐵路債的問題和棚戶區(qū)改造資金的問題，讓國開行發(fā)債，郵政儲蓄銀行買債，繞了一圈來解決這些資金問題，這是可能的，我認為作為臨時措施也是對的，但是不能放開了規(guī)模干，也不是長久之計。

綜上可見，從拉動GDP增長的角度看，我們出口的貢獻不能給予太高的希望，消費率的提高是一個漫長的過程，平均每年提高一個百分點就是很好的事了。投資中制造業(yè)產(chǎn)能過剩，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)很難繼續(xù)維持高增長。

因此要想保住GDP增長7.5%左右的目標，房地產(chǎn)投資是關(guān)鍵的一環(huán)。

房地產(chǎn)“超級繁榮”的時期已經(jīng)結(jié)束

我曾在今年六月份的一篇內(nèi)部報告中說，“當前經(jīng)濟走勢關(guān)鍵看房市，房市下跌已成必然定勢”。這里說的房市是指房價和交易量?？梢哉f，由1998年住房改革開始，到2008~2009年，由信貸積極擴張所助推的房地產(chǎn)“超級繁榮”已經(jīng)結(jié)束了。

我們銀行給企業(yè)大量貸款的抵押物都是房地產(chǎn)。我們好多實體經(jīng)濟，好多工商企業(yè)，向銀行貸款是用廠房用土地做抵押的，這部分錢占整個銀行貸款的40%，這是相當高的比例。剛才講的是主要銀行，在非主要銀行，在影子銀行中間，這個比例就更高了。

如果住房銷量下降，房價下降，系統(tǒng)性風險會不會爆發(fā)？這個就很難說了，很難保證不爆發(fā)。如果爆發(fā)，它是一種什么樣的爆發(fā)方式？

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