如何看待當前的經濟困局？可以回顧一下今天的局面是如何造成的。這一輪經濟周期實際上從2003年開始的，大的環境與美國經濟周期以及世界經濟周期有關。

2002年底，我從中國人民銀行總行調到國務院發展中心工作。在2002年之前，中國人民銀行黨組每年的工作目標，就是為放1萬億貸款而奮斗。彼時朱镕基總理正好嚴抓不良貸款，各級行長都非常謹慎，嚴控貸款。

但到了2003年，上半年貸款一下子達到1萬億，全年貸款規模增長23%。此后，中國經濟一路高歌猛進，漲到2007年的14.2%。

2008年發生百年一遇的大危機，波及了全球經濟。2009年中國經濟進一步往下走，這個期間，出臺了4萬億政策。4萬億是財政的錢，更多的是央行提供了大量的配套資金。

我在2011年7月向領導同志匯報時曾說，中國兩位數增速的時代應結束了，中國增速下來是合理的，硬托上去是不合理的，是有風險的。從今天看，大家已經慢慢接受增速下來這一事實。今年中國政府提出GDP增速要保7.5%。

從各種數據分析，今年明年和后年的經濟增速還會逐年下降。首先看出口。盡管美國經濟在慢慢復蘇，但要恢復到2008年之前的那種狀況，很難。歐元區的問題比較嚴重。這幾年出口對GDP的拉動率要恢復到危機前幾年的的可能性已經很小了。

其次看消費。政府多年來的戰略取向是要擴大內需，特別是擴大消費。但從歷史數據看，我們居民消費率占GDP的比例，由2000年的46.4%，一路下滑到2010年的33.8%，2012年的34%，2013年的34%~35%。

我們的戰略目標和任務很正確、很明確，就是想盡辦法擴大消費，改變增長方式。實事求是地說，國家這幾年在擴大消費上是下了大力氣的。

農村實施了新農合，看病可以報銷，農民養老也開始慢慢在解決。最為震撼的是，中國農民祖祖輩輩都知道種地要交稅的，前幾年農業稅也廢除了。廢除農業稅很大部分是為了消費。

但盡管如此，嚴峻的統計數據告訴我們，提高消費率很難。因此，在中國目前情況下，GDP增長在消費和出口上找出路很難。從出口角度看，外國沒有錢進口；從消費角度看，需要深入改革，需要一個漫長的過程。

因此只能依靠投資。投資分三塊，房地產投資、制造業投資和基礎設施投資。制造業投資，全國各行各業基本上都產能過剩，產能利用率只有70%左右。比較生動的例子，生產一噸鋼，低的時候只能賺一毛幾；生產一噸煤，買不了一瓶高級礦泉水。

溫家寶當總理的時候，我親耳聽他講過兩次，他說，不要說一般的制造業，連戰略性新興行業中的風能都“瘋了”。因為各個省都想搞戰略性產業，政府干預、政府計劃，最后又是重復投資。類似無錫尚德這類企業的故事很多。所以從制造業說，我們不能指望投資有很大的提高。

那么就看基礎設施建設。在中國，基礎設施建設主要靠地方政府投資。

中國資金富足，但是由于金融改革沒有到位，大量基礎設施的資金不是來自于社會，而主要來自地方政府各種形式的舉債。有的專家說，中國在基礎設施建設方面有很大的空間，還可以依靠大量投資拉動GDP。我個人認為，這只是指出了一種可能性。

中部、西部、西南部地區和珠三角、長三角、環渤海相比，投資空間確實很大。但是關鍵是錢在哪里？現在地方債務風險高的問題已經很突出了。有人說，堵后門，開前門，發地方債。根據我對中國各級政府的了解，即使發債，也不是每個政府都能發債。

如果嚴格按評級發債，我閉著眼拍腦袋推測，也只有上海、北京、廣州、深圳等一些債務情況較好的政府還可以發債，絕對不是全國各級地方政府都能發債的。而且，即使搞發債，也不可能像前幾年那樣大量舉債。因此，政府發債的問題不是融資形式問題，而是規模還能否持續放大的問題。

現在地方政府債務問題已變成全社會關注的問題。有些債權人已經到政府門口靜坐，要求還債，問題很嚴重。因此從這個角度說，基礎設施建設不可能維持原來那種很高的增長速度了。

當然，今年二季度，經濟增長速度下來了，現在采取了一些措施，比如為了解決鐵路債的問題和棚戶區改造資金的問題，讓國開行發債，郵政儲蓄銀行買債，繞了一圈來解決這些資金問題，這是可能的，我認為作為臨時措施也是對的，但是不能放開了規模干，也不是長久之計。

綜上可見，從拉動GDP增長的角度看，我們出口的貢獻不能給予太高的希望，消費率的提高是一個漫長的過程，平均每年提高一個百分點就是很好的事了。投資中制造業產能過剩，基礎設施建設很難繼續維持高增長。

因此要想保住GDP增長7.5%左右的目標，房地產投資是關鍵的一環。

房地產“超級繁榮”的時期已經結束

我曾在今年六月份的一篇內部報告中說，“當前經濟走勢關鍵看房市，房市下跌已成必然定勢”。這里說的房市是指房價和交易量。可以說，由1998年住房改革開始，到2008~2009年，由信貸積極擴張所助推的房地產“超級繁榮”已經結束了。

我們銀行給企業大量貸款的抵押物都是房地產。我們好多實體經濟，好多工商企業，向銀行貸款是用廠房用土地做抵押的，這部分錢占整個銀行貸款的40%，這是相當高的比例。剛才講的是主要銀行，在非主要銀行，在影子銀行中間，這個比例就更高了。

如果住房銷量下降，房價下降，系統性風險會不會爆發？這個就很難說了，很難保證不爆發。如果爆發，它是一種什么樣的爆發方式？

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